090416

一季度中国GDP同比增长6.1%，CPI同比下降0.6%；

温总话扩大内需政策见成效 经济运行现积极变化.

2月再增持46亿美元 中国持有美国债近7500亿. 截至2月末,日本仍是美国国债的第二大持有者,其持有额为6619亿美元。

 

上证收于2534.13点，跌1.93点，跌幅0.08%，成交1781.59亿元；
前两天深交所提示警惕证券市场概念炒作中的风险和危害,不过中小盘股继续爆炒.

恒指收報15,582.99點，跌86.63點或0.55%，全日波幅達459.74點；國企指數跌164.23點或1.76%，報9,141.23點，大市全日成交746億元；期指全日收報15,533，跌149點，比現貨低水50點，成交91,291張。

蓝筹股对大市的影响今日较均衡，相对而言能源股对指数的拖累较大，中石化(00386-HK)跌1%，中石油(11.81,-0.08,-0.67%)(00857-HK)和中海油(00883-HK)跌2.29%及3.2%，三只股份贡献指数35点的跌幅。汇丰控股(0005-HK)则抵消市场的沽压，逆市升0.45%，理论上给恒指带来13点的升幅，从而抑制指数的跌势；蓝筹股表现最劲的则为裕元集团(00551-HK)，股价大涨10.81%，但对指数的支持微乎其微，仅推高5点。

 

941升1.37%,收74.15.持有.半日成交已超昨天三分二.恒指在高开创今年高位后回落,明天能不能再创新高,就看两只龙头了.极可能先夹死淡友,然后再回落.下图未来恒指会不会这走法.

 

2899创出近期新高6.53,收6.39.持有.

3988高开见2.99,然后回落,收2.86.持有.

 

 

 

中国人民银行决定上调存款准备金率1个百分点

2007年12月08日 16:02 中国人民银行网站

　　为贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

　　详讯：央行宣布年内第10次上调存款准备金率

存款准备金率历次调整
次数	时间	调整前	调整后	调整幅度
21	07年12月25日	13.5%	14.5%	1%
20	07年11月26日	13%	13.5%	0.5%
19	07年10月25日	12.5%	13%	0.5%
18	07年09月25日	12%	12.5%	0.5%
17	07年08月15日	11.5%	12%	0.5%
16	07年06月5日	11%	11.5%	0.5%
15	07年05月15日	10.5%	11%	0.5%
14	07年04月16日	10%	10.5%	0.5%
13	07年02月25日	9.5%	10%	0.5%
12	07年01月15日	9%	9.5%	0.5%
11	06年11月15日	8.5%	9%	0.5%
10	06年08月15日	8%	8.5%	0.5%
9	06年07月05日	7.5%	8%	0.5%
8	04年04月25日	7%	7.5%	0.5%
7	03年09月21日	6%	7%	1%
6	99年11月21日	8%	6%	-2%
5	98年03月21日	13%	8%	-5%
4	88年9月	12%	13%	1%
3	87年	10%	12%	2%
2	85年	央行将法定存款准备金率统一调整为10%
1	84年	央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40%

美报称力拓考虑对必和必拓发起反收购

东方早报

　　早报见习记者 王涛

　　英国矿业巨头力拓股份有限公司正在全力反击来自澳大利亚竞争对手必和必拓单方面提出的价值1315.7亿美元的收购提议。《华尔街日报》昨日援引知情人士的话称，力拓正在考虑采用“反噬防御术”（Pac-manDe－fense），发起对必和必拓的反收购。

　　中国公司参与方案？

　　报道称，总部位于伦敦的力拓计划在已定于11月26日举行的股东会议上确定其防御方案的纲要，将重点对力拓资产与必和必拓资产进行比较。

　　力拓正在考虑一大批方案，诸如出售资产和其他增加股东价值的策略。到目前为止，防御方案中还没有中国公司的身影。中国是必和必拓最大的客户，也是力拓产品的大买主。

　　此前有消息称，中国国家开发银行计划参与到对力拓的收购案中，但此说旋即遭中国国家开发银行否认。

　　《澳洲金融评论报》昨日报道称，可能有一家中国公司将收购澳洲铁矿石开采企业FortescueMetals（FMG.AX）部分股权。正力图成为全球第三大铁矿石企业的Fortescue稍后予以否认。

　　力拓只是在拖延？

　　对于一向经营保守的力拓拟采取反噬防御术一举，外界颇感意外。

　　反噬防御术很少见，风险也很高。这种方法得名于一个电子游戏，受到攻击者可反过来吃掉攻击者。但这样的防御方法通常都以失败告终。

　　“力拓真正的用意应该是为了拖延时间，以增加必和必拓收购的难度。”“我的钢铁”研究中心分析师汪建华认为，力拓反收购必和必拓的可能性很小，原因有三：一是力拓无论在实力和名气方面都在必和必拓之下；其次力拓刚刚收购了加拿大阿尔坎铝业，短期不具备如此大规模的融资能力；再次，在矿业收购中小鱼吃大鱼的情况也并不多见。

　　事实上，收购必和必拓，力拓面临着数不胜数的难题。要想使股东拒绝溢价诱惑，并同意向必和必拓股东支付溢价，那么力拓必须要做到：证明公司的管理状况优于必和必拓，而且作为收购方能实现比必和必拓更大的成本节省及其他协同效应。

　　必和必拓12日的说辞是，两者合并后，可产生37亿美元的协同效应。

　　 “矿产价格不会暴涨”

　　相比两大巨头口中的协同效应，外界更担心资源定价垄断。

　　对上述担心，瑞银集团(UBS)矿产资源分析部门董事总经理GlynLawcock认为纯属多虑。“即使二者合并成功，其铁矿石供应量仍小于20%，依然落后于全球最大的铁矿石企业巴西的淡水河谷。”汪建华也认为，即使并购成功，生产者也必须权衡与合作伙伴的战略关系；反垄断法也会对其约束。

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谁是另一中国公司?

成思危：股市暴涨难以持续 未来将呈螺旋式上升

2007年11月02日 02:00 中国证券网-上海证券报

　　

　　我国股市在经历了四年的熊市之后，于2005年7月11日上证指数从最低点(1011.5点)开始攀升，从2006年下半年开始加速上涨，到2006年12月14日超过了历史上的最高点(2242.42点)，到2007年8月底已达到了5218.83点。在这种形势下，我国股市的发展日益受到国内外有关各界人士的关注。

　　温家宝总理在2007年3月16日的记者招待会上明确指出：“我关注股市的发展，但更关注股票市场的健康。”“我们的目标是建立一个成熟的资本市场。”

　　我一贯认为，一个健康的股市应当是有效的投融资场所，也是一个适度投机的场所。我在“让股市恢复本色”一文(发表于《经济界》 2003年第3期)中曾指出：“有价证券是生息资本社会化的产物，而股市则是有价证券市场化的产物，股市的基础作用就是既为投资者提供直接投资的机会，也为企业提供直接融资的机会。对于投资者来说，由于股市的风险较高，故对企业股票的期望的收益率要高于债券，这样的企业才有投资价值；而对于企业来说，由于要求投资者共担风险，故应当有较高的盈利与投资者共享，这样才能吸引投资者的资金。”“一般说来，适度的投机行为不仅不会危害证券市场，而且对证券市场的运行是有益的。一个成熟的股票市场是适度投机的市场，在投资行为与投机行为之间保持着动态的平衡”。本文根据本人多年来对中国股市的研究，从一个学者的角度，采用宏观与微观相结合、定性与定量相结合的方法，对如何进一步促进我国股市的健康发展，提出几点个人的看法和建议。

　　审慎乐观看股市

　　2001年4月，我在应邀出席纳斯达克纽约时代广场市场启用仪式时的演讲中指出，“根据虚拟经济的观点，股市是内在存在泡沫的，泡沫的膨胀和破灭就造成了股市的波动。作为一个审慎的乐观主义者，我相信股市是会波浪式前进，螺旋式上升的”。

　　1990年12月上海证券交易所的成立，标志着新中国证券市场的开端。从1990年12月到2006年年底这段期间内，我国上证指数与世界各主要国家及地区的股指的月均增长率如表1所示。

　　表1 1990年12月末~2006年12月末

　　主要股指平均月增长率

　　股指

股指	1990年12月末 收盘价	2006年12月末 收盘价	月均增长速度
上证指数	127.61	2675.47	1.60%
道琼斯工业指数	2633.66	12463.15	0.81%
纳斯达克指数	373.8	2415.29	0.98%
标准普尔500	330.22	1418.3	0.76%
香港恒生指数	3024	19964.72	0.99%
日经指数	23849	17225.83	-0.17%
新加坡海峡时报指数	1154.8	2985.83	0.50%
台湾加权指数	4530.16	7823.72	0.29%

　　由表1中的数据中可以得出两点结论，一是尽管各主要股指在此期间不可避免地有涨有跌，但除日经指数因受日本经济萧条尚未完全复原的影响而呈负增长外，其余股指总体上都是上涨的，；二是我国股指的月均增长率高于同期内其他主要股指的增长率，其主要原因是我国经济保持着持续快速的增长以及我国股市制度建设的不断进步。

　　明白了这个道理，我们就不必对股市正常的涨跌大惊小怪，更不必将股市的正常涨跌看成是政府政绩或社会稳定的标志。监管部门要着力加强股市的制度建设，保障股市的公平、公开与公正，维护公众投资者的合法权益；同时要关注股市的发展，必要时对股市进行适时和适度的引导和调控，尽量防止股市暴涨和暴跌，维护市场的稳定。

　　股市暴涨难持续

　　由于沪市的总市值占沪深两市总市值的75%以上，因此，人们普遍以上证指数代表中国股市的总体发展状态。根据上证指数的走势，可以认为中国股市从2006年年底开始进入暴涨期，一直延续至今，我国主要股指与同期境外各主要股指的日均增速如表2所示。

　　表2 中国股市暴涨期内与主要股指日均增长速度比较

　　(2006.12.31~2007.8.31)

股指	2006年底收盘价	2007年8月末收盘价	日均增长速度
上证指数	2675.47	5218.83	0.41%
深证成指	6647.14	17872.11	0.61%
沪深300	2041.05	5296.81	0.59%
道琼斯工业指数	12463.15	13357.74	0.04%
纳斯达克指数	2415.29	2596.36	0.04%
标准普尔500	1418.3	1473.99	0.02%
恒生指数	19964.72	23984.14	0.11%
日经指数	17225.83	16569.09	-0.02%
新加坡海峡时报指数	2985.83	3392.91	0.08%
台湾加权指数	7823.72	8982.16	0.09%

　　由表2可见，在2006年12月31日至2007年8月31日这段期间，我国股指的日均增速远远高于境外各主要股指，确实可以说是处于暴涨期。

　　从世界各国的经验看来，股市暴涨反映着泡沫的迅速膨胀，而且这种暴涨是难以持续的。我在《诊断与治疗：揭示中国的股票市场》(经济科学出版社，2003年出版)一书中指出：“金融资产的泡沫是指其价格对其基准价值的偏离。它是在一个连续的金融运作过程中，一种或一系列资产价格的突然上升，随着最初的价格上升产生对远期价格继续上升的预期，从而吸引新的投机性买者，使得资产价格远远高于理性价格的现象。”

　　我在今年年初曾多次指出要注意股市泡沫的形成，引起了一些异议和质疑，现在越来越多的人们开始承认我国股市存在泡沫，但对股市泡沫的形成和发展的规律还需要进一步探讨。

　　可以认为，投机、泡沫和风险是共生的。有投机就有泡沫，有泡沫就有风险。股票市场是具有投机性的市场，故肯定是存在泡沫的，泡沫的膨胀和破灭就造成了股市的波动，从而给投资者带来了风险。

　　股市泡沫的出现首先是从个股开始的，一个上市公司的股票的理性价格等于其未来收益的现值，它取决于未来的收益和折现率，但是由于客观世界的不确定性和人们对这种不确定性认识能力的局限等客观因素，难以准确地确定这支股票的理性价格，当许多人主观上认为这支股票当前的价格低于其理性价格而大量买入时， 就会使其价格迅速上升而超过其价值，从而形成泡沫。

　　当股市处于牛市时，持有这支股票的人们希望通过乐观情绪的传播来促使更多的人购买这支股票，以便他们在高价位上脱手而获取更多的利益。而新购买这支股票的人们有些是“跟风”，有些是“搏傻”，从而使这一个股的泡沫继续膨胀。这时脱手获利的人们并没有离开股市，而是又去炒作其他的个股，甚至去炒一些“垃圾股”“题材股”和“概念股”，从而使泡沫在股市中扩散及膨胀，当股市中多数个股形成泡沫时，就会造成股市整体上的泡沫(由于这时总有一些个股没有泡沫，因此可以说股市的整体泡沫总是结构性的)。这时人们感兴趣的是买卖资产获得的收益，而不是资产本身的用途及其盈利能力。泡沫的膨胀会造成一时的繁荣甚至狂热，但泡沫积聚到一定程度后就会破灭，当股市暴涨到临界点后，由于泡沫的破灭就会迅速下跌，也就是通常所说的进入了调整期。在严重时金融资产的价格暴跌会导致经济衰退，甚至产生金融危机。

　　股市暴涨难以持续的另一个原因是流入股市的净资金量的制约。我在“虚拟经济与金融危机”一文(发表于《管理科学学报》，1999年第一期)中曾指出：“虚拟经济系统是一种介稳系统，必须要靠与外界进行资金交换才能维持相对的稳定。” “当有价证券可以在证券市场上进行买卖后，由于其本身并没有价值，故其价格的确定不是按照客观的价值规律，而是按照人们对其未来价格的主观预测，还要受到其供求状况的影响，这就使其价格更加脱离了实际经济活动的效益。当虚拟资本的价格远离其合理预期时，就会形成“经济泡沫”，要靠外界不断注入资金来维持其稳定，但这只是一种虚假的、极易破灭的稳定。”

　　从理论上说，只要流入股市的资金量大于流出的资金量，股市的市值就会增加，股指就会上涨。由此可见，股市暴涨的必要条件是流入股市的净资金量快速增长。我们选取从2005年11月中国股市开始进入上升期截至2007年8月底的时间段，将上证指数对沪市市值、深证指数对深市市值、沪深300(5007.662,-73.45,-1.45%)指数对沪深两市总市值进行回归，表明不论是总市值还是流通市值，与相应的股指基本上都呈现出明显的线性关系。所得的趋势线方程及相关系数如表3所示。

　　表3 三个股指与相应市值的趋势线方程及相关系数

	股指-总市值		股指-流通市值
	趋势线方程	R2	趋势线方程
沪市	y = 39.879x - 27608	0.9937	y = 11.137 x - 7699
深市	y = 3.0352 x - 10.977	0.9912	y = 1.5633 x - 709.2
沪深两市	y = 48.017 x - 13442	0.9946	y = 15.938 x - 4906.9

　　在各种条件基本不变的情况下，根据上表推算，当上证指数达到6000点时，所对应的沪市流通市值将达到59123亿元。以2007年8月末的流通市值来看，沪市的流通市值占两市总流通市值的三分之二，所以从沪深两市的流通盘来看，所需的总资金量为59123/66.4%=89010亿元，由于2007年8月31日沪深两市的总市值为79336亿元，故需要流入的净资金量为9674亿元。当上证指数达到10000点时，所对应的沪市流通市值将达到103671亿元；两市所需的总资金量为103671/66.4%=156131亿元，需要流入的净资金量为76795亿元。如果考虑到非流通股减持、新股上市、境外优质股回归等因素，则所需的净资金量还将要大大增加。一旦净资金量的流入不足时，股指就会下跌；而投资者由于受恐慌情绪的影响而抛售其手中的股票时，就会使流入股市的净资金量不断减少，甚至变为负值，从而使股指不断下跌，甚至会造成暴跌。

　　历史经验证明，暴涨之后往往会有暴跌，例如1999年10月19日到2000年3月10日，纳斯达克综指为暴涨期，近五个月的日均涨幅达到0.64%；从2000年3月10日创历史最高位5048.62点后开始暴跌，到2000年5月23日为暴跌期，日均跌幅达到0.91%。两年半之后，纳斯达克综指在2002年10月9日跌到了1114.11点，几乎回到1996年的点位。

　　又如我国台湾地区股市的台湾加权指数在1990年2月10日达到历史最高位之前，历经了几个阶段性波峰，并且在达到每一阶段的峰值后，都紧跟着一个明显的、幅度较大的下调过程。1989年12月7日到1990年2月10日，加权指数暴涨，日均涨幅为1.01%。在最终达到最高点之后，加权指数开始狂泻，在不到八个月的时间内从12495.34点跌到2560.47点，日均跌幅达到0.85%。

　　我国股市也经历过这样的历程。从1999年12月27日起，上证指数开始持续上涨，于2001年6月13日创历史高位2242.42点，之后开始大跌，2001年10月22日跌到1520.67点，快要回到大涨之前的点位，四个月的时间将之前一年半的涨幅几乎完全吞掉。因此，可以认为从2001年6月13日到10月22日，上证指数经历了一个暴跌过程，计算其日均跌幅为0.44%。

　　由此可见，要防止暴跌就应当防止暴涨。主要应缓解投资者的盲目乐观情绪并防止其过度投机行为，不要等泡沫涨得过大后再任其破灭，给投资者造成惨重的损失。

　　上市公司是基石

　　股市中的股票交易活动(俗称炒股)是一种虚拟经济活动，它本身并不能创造社会财富，只能实现股市中的财富(在扣除券商收取的手续费及政府征收的印花税之后)在投资者之间的再分配。但是股市可以通过发挥其优化资源配置、扶优汰劣等作用，促使上市公司提高业绩，创造更多的社会财富。因此我们说上市公司是股市的基石，是股市财富的源泉。尽管在熊市中其价值往往会被低估，但在牛市中其价值却往往会被高估。持有盲目乐观情绪的人们往往忘记了一个基本的道理：任何一个上市公司股票的价格都不可能长期远高于该公司的价值。当股市进入暴涨阶段后，绝大多数上市公司的股价的增长都远远高于其价值的增长，因为上市公司的业绩决不可能在短期内出现暴涨式的变化。

　　我近年来多次呼吁要努力提高上市公司的整体质量，因为上市公司的整体质量在很大程度上决定着股市的健康及发展。整体质量既取决于各个个体上市公司的质量，更取决于上市公司的整体结构。特别是当股市处于牛市时，乐观情绪往往会掩盖了一些上市公司的问题，还有一些上市公司为了自身的利益而用种种手段制造虚假的业绩。因此我们必须冷静分析上市公司的质量问题，千万不要被“超常”的业绩增长而冲昏了头脑，何况这种“超常”的业绩增长肯定是难以持续的。

　　我曾经说过，我国上市公司中70%左右尚未达到国际标准，需要切实下大力量提高其质量，才能为我国股市的健康发展提供坚实的基础。

　　在绝大多数情况下，上市公司的个体质量可以用其财务指标来衡量。我们曾提出过衡量上市公司质量的几个主要财务指标如下(参见李自然，成思危：完善我国上市公司的退市制度，《金融研究》2006年第11期，17-32页)。

　　主营业务收益率(Mark 1)

　　调整后的主营业务收益率(Mark 2)

　　净利润率(Mark 3)

　　扣除非经常损益后的净利润率(Mark 4)

　　从财务指标上说，衡量上市公司业绩的最低标准是存款利率，根据近年来上市公司的年报显示，我国大多数上市公司的财务指标低于这一标准，如表4所示。

　　表4 我国上市公司财务指标低于存款利率的比率

　　(括弧内数字为上市公司的样本总数)

	Mark 1	Mark 2	Mark 3	Mark 4
2004年底	51.9%（1294）	69.4%（1118）	45.7%（1347）	63.4%（1351）
2005年底	50.1%（1351）	62.3%（1293）	45.2%（1348）	70.4%（1350）
2006年底	56.2%（1410）	69.1%（1339）	46.2%（1408）	64.7%（1410）

　　由表4可见，我国股市中大多数上市公司的调整后的主营业务收益率(Mark 2)和扣除非经常损益后的净利润率(Mark 4)低于存款利率。我国多数基金所选取的成分股看来，其总数也仅为400家左右，约占我国上市公司总数的30%。

　　近年来，上市公司的公司治理日益受到重视，许多研究者将其作为上市公司质量的重要评价标准，并提出了一些评价指标体系。我国南开大学公司治理研究中心基于评价指标体系与评价标准，构筑了中国公司治理指数(CCGINK)。根据该中心在2007年4月28日发布的数据，2006年1249家有效样本上市公司治理指数的均值为56.08，其等级分布如表5所示。

　　表5 公司治理评价总指数(CCGINK)等级分布

公司治理指数等级		公司治理指数等级分布
		公司数	比例(%)
CCGINKⅠ	90－100	—	—
CCGINKⅡ	80－90	—	—
CCGINKⅢ	70－80	10	0.80
CCGINKⅣ	60－70	251	20.10
CCGINKⅤ	50－60	832	66.61
CCGINKⅥ	50以下	156	12.49
合计		1249	100

　　由此可见，我国绝大多数(79.10%)上市公司的公司治理水平不高(在60分以下)，如不努力加以改善，难以实现可持续发展。

　　当然，对于极少数高成长性公司(主要是创新型公司)而言，投资者主要关注其未来价值的剧增，需要有其他的补充评价标准，但是这类公司往往要在二板市场而不在主板市场上市。

　　股市结构要改善

　　从我国股市的现状看来，我认为在结构上有以下三个主要的隐忧，应当努力加以改善。

　　一是在上市公司的结构中，带有垄断性质的国有大企业比重过大。这些企业主要集中在金融、石化、电力、电讯、冶金等行业中，它们在股指、上市公司利润总额等指标中占有很大的权重。从我国上市公司对股市利润的贡献看来，2006年按利润排序的前50家上市公司的利润占净利润总额的73.45%，前300家上市公司的利润占净利润总额的98.71%；根据上市公司2007年上半年的公报，尽管净利润总额增长高达约70%，但前100家和前300家上市公司的利润占净利润总额的份额仍分别高达70.94%及92.64%。这些上市公司在股市暴涨中起到了显著的带动作用，在股市下跌是也是托住股指的主力。这些上市公司业绩的超常增长固然有其自身努力的因素，但更主要的是靠着国家在财政、税收、资源、价格等方面的政策支持，在发生问题时也会在一定程度上受到政府的宽容与保护，与境外的“大蓝筹股”还不尽相同。今后一方面随着我国对外开放的扩大，这些上市公司将面临着激烈的竞争；另一方面随着我国反垄断法的实施，将禁止这些上市公司利用其控制地位或者专营专卖的地位来损害消费者利益。这两个因素都会制约这些上市公司的业绩增长，何况超常的业绩增长(年均50%以上)本身就是难以持续的。

　　二是在股市投资者的结构中，从事长线投资的机构投资者为数过少。在一个健康的股市中，从事长线投资(持股半年以上)及短线投资的投资者之间应当保持着动态的平衡，而在我国股市中不仅散户的数量众多，而且绝大多数散户及机构投资者(各类基金)都在从事短线投资。我在2003年时就已指出，由于基金具有规模大、资金充足和人员专业化的优势，使得它天然地具有操纵市场的冲动，在暴利的驱使下，其行为也就必然短期化。衡量短线投资程度的主要指标是换手率，今年1-8月我国股市的换手率如表6所示：

表6 2007年我国股市换手率情况

	沪市				深市
	本月流通股 换手率(%)		日均流通股 换手率(%)		本月流通股 换手率(%)		日均流通股 换手率(%)
	A股	B股	A股	B股	A股	B股	A股	B股
2007年1月	102.93	37.08	5.15	1.85	101.92	30.97	5.10	1.55
2007年2月	64.55	19.26	4.30	1.28	65.60	17.75	4.37	1.18
2007年3月	105.07	18.98	4.78	0.86	109.89	18.00	5.00	0.82
2007年4月	119.74	26.40	5.70	1.26	127.20	28.06	6.06	1.34
2007年5月	112.23	89.10	6.23	4.95	113.60	45.76	6.31	2.54
2007年6月	100.54	46.13	4.79	2.20	109.25	31.62	5.20	1.51
2007年7月	62.82	30.02	2.86	1.36	67.08	20.87	3.05	0.95
2007年8月	88.10	26.84	3.83	1.17	91.73	18.23	3.99	0.79

由表6 可见，今年以来我国股市A股的月换手率多数超过100%(相当于在一个月内将所有的流通股换手了一遍)，不仅高于B股的换手率，更大大高于境外主要股市的换手率。

　　今年以来我国证券投资基金发展很快，这类基金应是专家理财的机构投资者，按理说其投资理性应高于散户，是保持股市中长线与短线投资合理平衡的主力。但在股市暴涨期过度投机的气氛下，基金经理面临频繁赎回及追求业绩的压力，也多半参与短线投机，从而会助长股市的泡沫并增加散户的风险。

　　三是在股市监管者的结构中，主要靠证监会专业监管的模式力度不足。强而有力的监管是维护股市健康的重要条件，目前我国对股市的监管主要是靠证监会实行专业监管。尽管修订后的《证券法》赋予了证监会更多的监管权力及手段，但从其人员的数量和质量看来，难以对一千多家上市公司的信息披露进行分析，并对发现的问题跟踪调查和处置，何况还有来自各个方面的干扰和阻碍。一般说来，在股市处于牛市时，违法违规的案件数量会增多。要增加监管的力度，不仅需要有法院、检察院、国资委、工商总局、银监会、保监会等许多官方机构的配合，还要鼓励社会力量参与监督，例如美国“安然公司”和我国“蓝田股份”的问题就是首先由民间人士揭露的。

　　系统管理要完善

　　在我国的社会主义市场经济制度下，政府应当如何对待股市，是一个尚待深入研究并在实践中不断积累经验的问题。我认为总的原则是：一方面要运用市场经济的手段，发挥股市在促进经济发展中的作用，发挥股市自身扶优汰劣，优化资源配置方面的作用，有关政府部门不应干涉股市及个股的正常涨跌；另一方面要坚持社会主义的原则，保障公众投资者的合法权益，防止股市通过暴涨暴跌，成为少数人攫取暴利的场所。为此需要对股市进行系统的管理，主要有以下几个方面。

　　舆论引导。尽管每个投资者买卖股票都是自主决策的，但在相当大的程度上会受到舆论的影响，股市中的投资者们通过相互影响的自组织作用，会在宏观上和较长时期内形成一股强大的力量，推动股市上涨或下跌，进而形成牛市或熊市。在熊市中舆论引导的重点应当是鼓舞投资者的信心，而在牛市中舆论引导的重点则应防止盲目乐观情绪的增长，提醒投资者注意股市的风险及自身承受风险的能力。建议主流媒体应少宣传 “万点可期”、“十年大牛市”等缺乏科学依据的观点及少数“股神”暴富的事例，更不应提倡并鼓励在校学生炒股。

　　调整供求。股市的涨跌在相当大程度上受到供求关系的影响，在大量资金进入股市追逐少量股票时就容易形成暴涨。为此一方面建议要加速让境内的优质企业上市，并鼓励在境外上市的优质企业回归国内股市，以增加股票供应并提高我国上市公司的整体质量。另一方面要限制资金违规流入股市，限制国有及国有控股企业炒股，对社保基金等涉及公众利益的机构投资者投资股市的比例应作出法律规定，银行应禁止个人用自己居住的住房抵押贷款用于炒股。还应限制低保户和享受各类助学金及社会资助的学生开户炒股。

　　依法治市。证监会、高检、高法等部门要按照《证券法》等有关法律加强市场监管，建议证监会要从狠抓信息披露入手，建立奖励基金，鼓励投资者及有关人士分析举报上市公司的违法行为，经核实后进行公告并处置。严厉处置证券公司及有关中介机构的违法行为。在高检及高法中要培养一批熟悉证券业务的检察官和法官。国家应鼓励法律界对公众投资者进行法律救助，完善证券案件的共同诉讼制度。还应建立严格的退市制度，促使一些质量不合格的上市公司退出市场。

　　政策调控。政策是外因，要通过内因才能起到作用。政策环境的变化应当能够影响人们的行为，改变其决策准则，甚至可以改变股市中自组织作用的方向。前几个月采用货币政策(上调利率及存款准备金率)及财政政策(上调印花税税率)的手段对抑制股市暴涨起到了一定的作用，但还需要有减少流动性过剩的其他措施及舆论引导的配合。有些国家采用征收资本利得税的办法来抑制股市中的暴利，我们应认真研究其利弊得失，并要注意保护中小投资者(例如起征点较高并实行累进税率)和鼓励长期持股(例如对持股一年以上再出售者可免税等)。

　　虚拟经济系统是由实体经济系统中产生，又依附于实体经济系统的。因此在努力发展实体经济的同时，也应尽量发挥虚拟经济对实体经济的促进作用，还要注意防范其内在的风险。我深信，只要我们遵照中国共产党第十七次代表大会的精神努力工作，就一定能够促使我国股市稳步健康发展，不断走向成熟，在贯彻落实科学发展观、构建社会主义和谐社会、全面建设小康社会的过程中，发挥其重要的作用。

　　转载自《资本市场》(2007年11月)。作者为全国人大副委员长、民建中央委员会主席、中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心主任

笔夫：次贷危机是中国金融业扩张的天赐良机

全球金融市场的坏消息一个接着一个，次贷危机给金融公司留下的窟窿眼一个比一个大。汇丰银行是这些坏消息发布者中的最新的一个，据英国《星期日电讯报》报道，在11月14日公布第三季度财报中，汇丰银行的坏账准备高达63.5亿美元，与去年相比上升63%。花旗银行损失更为惨重，在第三季度末宣布了65亿美元资产拨备，近日又再次进行110亿美元的资产拨备。而瑞银在三季度出现近5年来首次季度亏损。投行更是难以幸免，美国华尔街四大投行高盛、贝尔斯登、摩根士丹利和雷曼兄弟因次贷危机的资产拨备总额已达36亿美元。而据瑞银的公告称，三季度该行净亏损7.12亿美元。并且该行还警告说，未来可能需要进一步作出资产冲减。美林公司宣布遭遇了有史以来最大的季度亏损，该行当季因为次贷危机而进行的冲减接近80亿美元，导致三季度亏损22.4亿美元，为6年来首次出现季度亏损。苏格兰皇家银行分析师表示，美国的银行和券商业未来可能需要冲减高达1000亿美元的呆坏账。另有华尔街分析师认为，今年第四季度华尔街投行和券商在次贷投资上的损失将再增加300亿至400亿美元。亚洲国家虽然相对损失较小，但日本也涉入不浅，2007财年日本金融机构因次贷危机造成的损失总计可能超过3000亿日元。

　　但与此同时，中国金融企业最近在国际上的并购行动一浪高过一浪：中国工商银行购并了印尼哈林银行、澳门诚兴银行以及南非的标准银行；中信证券与陷入次贷危机的贝尔斯登公司宣布将互相投资10亿美元收购对方股份，以建立战略合作关系；中行去年年底以9.65亿美元收购了新加坡金融租赁公司100%的股本；今年早些时候，中国国家开发银行同意向巴克莱银行投资30亿美元；民生银行上月宣布，该行将在今后半年内以25亿元人民币收购美国联合控股9.9%的股份，并有权在双方同意的情况下增持股份至20%，增持后民生银行将成为联合控股第一大股东。民生银行由此成为第一家在美国本土进行金融收购的中资银行。招商银行上周亦宣布在美国设立分行获批。

　　另外还有一些未经证实的购并消息，如传出中行拟收购渣打银行股权，工行联合其它银行收购陷入次贷危机的英国罗森罗克银行等等。

　　中国银监会副主席蔡鄂生近日在公开场合表示，银监会将积极鼓励、支持中资金融机构走出去，这是银监会首度对相关问题作出明确表态。

　　流动性过剩

　　对流动性危机

　　就在三年前，面对中国银行效率低下、呆坏账成堆的局面，国际金融界热炒所谓中国银行业已经技术性破产，把中国银行业贬得一无是处，在这种背景下，就有了后来的银行业改制必引进国外战略投资者的潜规则，也就有了建设银行被贱卖的悲情。

　　可为何仅仅过了几年，中外银行的境遇就完全换了位了呢？实际上，仔细想来这也是十分正常的事情。首先从背景来看，中国银行业经营的是持续以两位数高速增长的经济体，理应是处于最好的成长期。第二点，中国银行业经过改制上市，在企业制度层面上有了巨大的变化，另外通过汇金注资和上市融资，资本充足率大幅提升，竞争能力随之提高是当然的事情。第三点，美欧银行遭受次贷危机重创，流动性出现危机，而中国银行业却享受着流动性过剩带来的好处，每年的利润以50%以上的速度在增长，此消彼长之下，才会有以上情况的出现。

　　可报建设银行

　　贱卖的一箭之仇

　　这两天，国人一定被一条美国银行投资建行获利300亿美元的消息所震撼，据美国银行首席财务官普莱斯上周二表示，美国银行自从2005年入资30亿美元成为建行的战略投资者后，其潜在获利已经超过320亿美元，足以抵消他们在次贷危机中所受到的损失。建行是否被贱卖，许多人一直在争论这个问题，现在从这里，人们也许能得出一些结论。

　　如果说三年前中国银行业技术破产论给了外资银行进入中国以机会，那么现在也应该是中国金融业向外扩张的天赐良机。在所有的竞争领域，任何一方都必须靠实力说话，当年中国银行业被贱卖虽然我们从情感方面仍然难以接受，但是那毕竟是我们所经历的历史。但这样的历史已经结束，中国金融业终于开始了扩张，但愿我们不要带着以前的阴影去扩张。我相信，在目前的业界，可能仍有许多人抱着这样的意念，即外国的银行那是真的好东西，而中国的银行都是烂摊子一个，如果我们在这样的观念之下，去与外国银行业进行购并谈判的话，我们还是只有吃亏的份儿。因为几年前，正是中国资产的“折价销售论”导致了贱卖，而势易时移，中国金融业现在理应溢价销售，我们必须带着这样的心态去与国外金融业谈判，才有可能不再吃亏，也许还有机会报了建行被贱卖的一箭之仇。

11月16日国内四大证券报刊头版内容精华摘要

上海证券报 　　国有控股上市公司可对军工企业实施收购重组 　　昨天，国防科工委制定出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》等。根据《暂行办法》规定，经国防科工委批准，国有控股的境内上市公司可以对国有控股的军工企业实施整体或部分收购、重组。但是，上述收购、重组行为必须受到国防科工委的监管。 　　千点大调整暴露多空战略底牌 　　受外围市场影响及上档多重阻力的重压，昨日沪市在上日收出多年来第一长阳后出现小幅回落，股指低收于5365点。虽然大盘短期内上攻乏力，但始于6124点到5032点大调整的底部渐趋明朗，而最重要的莫过于多空双方的战略底牌已经显露。 　　中国证券报 　　500多亿资金近期有望借“基”入市 　　近期，多只基金将进行拆分、“封转开”或恢复申购。业内人士据此预计，市场有望新增500多亿元资金。 　　海外投行人士认为全球牛市尚未结束 　　受美国次贷阴霾笼罩，美欧股市近来曾连续下跌，港股也呈大起大落格局。尽管如此，长线来看，海外投行人士对未来全球股市仍持乐观态度。 　　证券时报 　　国际热钱四大通道涌入中国 　　随着人民币升值幅度加快，尤其是今年来股市、楼市的高速增长，国际热钱纷纷寻找门路，千方百计地涌入中国。厦门大学金融研究所所长张亦春刚完成的调研显示，这些热钱流入的门路归纳起来主要有四大通道。 　　股指期货仍在紧张筹备中 　　临近年底，市场上关于股指期货推出的说法日渐频繁，并演化出若干版本，其中之一便是“11月15日公布，12月28日正式上市”。记者就以上情况经多方了解后得知，目前沪深300指数期货的各项筹备工作进展顺利。 　　证券日报 　　10月企业商品价格 环比上升0.1% 　　央行发布的数据显示，10月企业商品价格较上月上升0.1%，较上年同期上升6.5%。其中投资品价格较上月上升0.3%，较上年同期上升5.5%；消费品价格较上月下降0.3%，较上年同期上升8.8%。

国内基金从业人员另类老鼠仓 香港窝轮投资涌动

　21世纪经济报道　
　　在A股蓝筹股的强劲拉动下，有人惊呼泡泡开始游向H股。
　　香港正股市场呈向上趋势，香港的“窝轮”(权证)市场凸现活跃。11月5日中石油A股登陆，或将再次掀起港股“窝轮”狂涨的风潮。
　　据本报记者了解，在一批玩转香港“窝轮”的人群中，还有部分内地基金投资人员的身影暗流涌动，这似乎成为业内公开的秘密。
　　中石化价值“再发现”
　　今年国庆节前后，机构忽然开始对中国石化价值“重新发现”。其间，中国石化A股价格大幅上涨，而机构席位亦是频繁出没其中。
　　自9月27日至15日，中国石化A股连续8个交易日上涨累计上涨了40.75%，远远超过了上证指数同期涨幅12.95%。同时，在这八个交易日中更是收出了两个鲜红的涨停板。
　　而根据交易所公布的数据显示，在15日涨停的中国石化A股单日成交额达到了68.12亿元，买卖金额最大的前五名中，有5家机构专用席位，其中买入金额最大的三家机构合计买入了13.99亿元，卖出的两大机构席位则仅仅卖出了4.67亿元。而买入金额最大的机构席位在15日当天共买入了7.54亿元中国石化股票。　
　　另一方面，中国石化(0386。HK)亦是扶摇直上。从10月9日到10月15日的连续五个交易日中均以阳线收盘，累计涨幅达到了36.42%。15日当天更是承接A股涨停的气势大涨了13.68%。　
　　“AH股的联动趋势非常明显，从8月20日中国外管局宣布港股直通车将开通的时点看，35家A＋H股的股票中，涨幅前5位的股票香港和内地市场的股价表现很相近，”申银万国首席策略分析师陈李指出，“原因有三，一是两地共同的公司越来越多,二是QDII的开通，三是港股直通车未来的开通。”
　　问题在于，近段时间内，国际一些大机构纷纷减持中石化H股。联交所的公开信息显示，荷兰银行于9月下旬被减持逾2.5亿股中石化H股，套现逾23亿港元。那么，谁才是操作中石化H股的真正主力？
　　于是，一个值得关注的背景是，截至9月底，国内机构获得的QDII投资额度已超过300亿美元。
　　而在业内，一种两地市场联动性观点在市场流传：由于A股流通股本远小于H股股本，部分实力派资金机构通过用少量资金拉高A股价格，实现其大量资金通过A股带动H股价格的上涨而套现获利。
　　“窝轮”狂欢　
　　香港“窝轮”有能量把因AH股联动而制造的丰厚收益展现得更为淋漓尽致。
　　法国兴业证券权证部李锦对记者表示，从9月中旬开始计算，中石油正股当时的价格介于11￣12港元之间，到如今却已经超过了20块钱，其正股涨了70%，但在中石油部分认购权证上，这个数字则为600%-700%，足足放大了6到7倍。
　　这种倍数级的利润诱惑，使得资金除了极力吸正股之外，亦大举涌入相关窝轮。
　　李锦指出，随着QDII进入港股，权证交易会更加火爆，而市场上权证焦点主要还是集中在中资大盘股身上。
　　公开的信息显示，从8月17日到10月17日，共有约27亿港元净流入香港认购权证。当中，约有8亿元净流入中油认购权证，约有6亿元净流入中化认购权证。此段时间内，恒指以及国指累计最大升幅分别为10639点及10263点，而在此过程中，中石油正股的升幅达1.16倍，中石化正股的升幅达89%。
　　而在10月15日，中石化A股涨停的当天，港股“窝轮”市场成交金额超过4500亿港元，再创新的成交纪录。当天成交资料显示，中石油“窝轮”成为市场上成交最多的“窝轮”，成交金额高达103.5亿港元，并占全日“窝轮”成交比重22.4%。全日中石化“窝轮”交投也是相当活跃，成为市场上第四大成交“窝轮”，占全日“窝轮”成交比重8.2%。　
　　同时，中石油认购权证则自9月份已录得资金流入，直至10月15日累积流入金额达17亿元，为香港市场中最活跃的“窝轮”项目。
　　某香港证券业人士透露，以过去2星期为例，香港市场的权证总成交额为400亿。通过与一些内地的银行、经纪人交流中发现，内地过去炒权证的人可能占到总成交额的一半，即50%左右，当然这个比例只能用在个别权证上，并不能说这个比例就是内地到香港炒权证的比例。
　　另类“老鼠仓”
　　上述香港证券业人士表示，近期内地客来港开户的情况增多。
　　在过去的一个月中，该公司每100个新客户中，便约有40至50个为内地客户。而据记者的了解，这其中也显现了部分基金的从业高管或其家人的身影。　
　　而据了解，目前内地资金进入香港多为三种方式，其一是香港证券公司在内地分支机构帮助开户；其二是内地证券公司香港子机构的上海办事处帮助开户；其三是内地投资者直接到香港，通过香港证券公司或者商业银行开户。而如果是涉及到大量的资金，则还可通过地下钱庄进行操作。
　　在这番“机构拉动A股蓝筹-H股联动-对应‘窝轮’大涨”的过程中，国内基金从业人员的无风险套利模式是否可说是“老鼠仓”的变种？
　　“老鼠仓是我们的一个特色，香港市场允许从业人员炒，但是要公布你炒的情况，你指出的这种情况可能还不算是老鼠仓，”　福建元一律师事务所檀木林指出，“虽然内地基金从业人员不允许操作内地股票，而香港却没有法律规定内地的基金管理人员不允许在香港投资证券。但是香港市场的监管还是比较严格的，香港市场对投资者还是比较负责任的，他们在信息披露方面工作做的很好。”
　　“现在港股直通车还没有开，如果真有基金从业人员到香港炒权证的情况则都是灰色的，很难查出到底有多少资金去炒香港的权证了。”陈李指出。
　　“港股直通车开通以后，中国证监会可以做到有效监管，不过这种形式是不可能完全杜绝，这还需要继续强有力的监管。”檀木林最后表示。

上证指数有史以来最大跌幅排名一览表

2007.2.27周二.上证综指收于2771点下跌268点，跌幅为8.84%，为历史第18大跌幅，成交1316亿元；深成指收于7790点下跌797点，跌幅为9.29%，成交687亿元。两市均创下历史单日最大下跌点

计划沽空0005.HK

2007-02-08,汇控首次发盈警.

汇控发盈警交易员指出, 汇控(5.HK)预警去年呆坏账拨备逾105亿美元, 该股今早受压, 最多跌2.37%, 报140.1。今早10:09, 汇控报140.5, 跌2.09%, 成交额20.50亿港元。 汇控指出, 鉴于美国按揭业务拨备增加, 预计其截至去年底止年度呆坏账拨备额将逾105亿美元, 高于市场共识约20%。


汇 控 ： 否 认 发 出 盈 警 　 不 会 出 售 美 国 业 务2007-02-08 HKT 19:40汇 丰 控 股 表 示 ， 美 国 楼 市 放 缓 ， 当 地 按 揭 货 款 拖 欠 比 率 上 升 ， 估 计 整 体 按 揭 业 务 的 撇 帐 将 较 原 来 预 期 多 20% ， 即 大 约 106 亿 美 元 。汇 控 行 政 总 裁 纪 勤 透 过 电 话 会 议 表 示 ， 美 国 按 揭 拖 欠已 作 保 守 拨 备 ， 涵 盖 所 有 风 险 ， 又 承 认 ， 二 手 楼 按 的 拖 欠 比 率 较 高 ， 但 整 体 来 说 ，第 四 季 当 地 的 按 揭 拖 欠 比 率 ， 跟 第 二 和 第 三 季 相 若 。对 于 外 界 指 集 团 发 出 盈 利 警 告 ， 纪 勤 否 认 ， 指 出 有 关 的 按 揭 业 只 占 集 团 全 球 业 务 的 6% 。他 认 为 ， 美 国 楼 市 发 展 ， 要 视 乎 当 地 就 业 市 场 和楼 市 ， 他 看 不 到 失 业 人 数 短 期 内 会 上 升 ； 至 于 楼 市 ， 他 强 调 ， 他 们 大 部 份 客 户 都 是依 时 还 款 ， 集 团 未 来 仍 然 会 发 展 美 国 业 务 ， 不 会 出 售 。但 受 到 消 息 影 响 ， 汇 丰 股 价 一 度 至 139.8 元 ， 收 市 跌 幅 收 窄 ， 报 140.6 元 ， 跌 2% 。

转帖:PDF文件用金山词霸取词方法

★打开acrobat5.0里的“edit”菜单，选择“Preferences”中的“Options”。取消选择“CertifIEd Plug-ins only”。然后重新启动电脑。
　　★把词霸目录中的xdict32.api的后缀名由api改为CHS， 然后将它copy到Program Files/Adobe/Acrobat 5.0/Reader/plug_ins目录中。　　
　　★将词霸的xdict32.CHS 拷贝到acrobat/ plug_ins目录下面，分别命名为xdict32.chs 、xdict32.api，然后使用金山词霸插件管理器，选择安装acrobat插件。在acrobat reader 里面“编辑”－》“首选项” －》选项，将 "仅认证的插件（增效）工具" 前面的勾取消。重启词霸和acrobat。　　
　　★可能是adobe设置不好。
　　打开编辑——〉首选项——〉一般——〉选项——〉开始——〉只有经过认证的插件，把‘checkbox’里的勾去掉，重启。
　　★在acrobat reader5 启动画面里如果没有加载xdict32（工具栏无词霸图标），可能是acrobat目录下原来的xdict32.api版本无效（右键‘属性’无版本信息）， 把老的xdict32.api删除，从2003的目录重新拷贝xdict32.api到plug_ins目录，启动acrobat reader后，工具栏有了词霸的图标，即可取词。
　　说明：可能是以前老版本下的xdict32的插件copy到adobe目录下，而升级后新版本词霸的插件管理器却不能覆盖安装，结果虽然提示安装acrobat插件成功，实际并没装上！
加密的PDF文档解密或取词：
　　在一些情况下，不能词霸不能对PDF文档取词，多数是因为PDF文件经过了加密。
　　表现特征为：文章的内容选择后不能复制到剪贴板上，通过‘文件—‘文档安全性’可以看到加密级别。
　　1、对于没有口令的加密，使用以下办法：
　　首先‘文档安全性’中的‘主口令’如果显示的是‘否’，表示这是没有口令的加密。可以进行以下操作：运行acrobat reader，点击‘文件—文档安全性’，点击‘更改设置’按钮，将其对话框中的
　　‘禁止内容复制或提取，并停用可访问性’前的勾去掉即可（这里指40位加密级别，如果是128位加密级别操作则相反），这样词霸就可以取词了。
　　2、对于有口令的加密，只有借助‘advanced PDF passWord Recovery’这个软件了，如何使用不再此一一赘述.
　　同样， ‘文档安全性’中的‘主口令’显示的应该是‘是’，它同样也适用于没有口令加密的文档。
　　注意：1、此软件对用户级密码可能还是无效。
　　2、此软件是共享软件，如果没有注册，去掉保护后的文档只能看到前面10%的内容，后面的将全是空白页。
　　特别提醒：
　　1、注意先‘Acrobat reader’后‘金山词霸’的安装顺序，安装完词霸，最好再运行一下‘插件设置工具’，选择其中的‘安装Acrobat插件’。
　　2、以图片形式保存的PDF文档，例如：扫描制作的文件等目前暂时无法取词。
　　最新的Acrobat Reader 6.0和Acrobat 6.0取词：
　　Acrobat Reader 6.0取词：将金山词霸的安装目录下的Xdict32.api复制到Adobe Reader 6.0的安装目录\Adobe\Acrobat 6.0\Reader\plug_ins 文件夹下即可。
　　Acrobat 6.0取词：将金山词霸的安装目录下的Xdict32.api复制到Adobe 6.0的安装目录\Adobe\Acrobat 6.0\Acrobat\plug_ins文件夹下即可。

马蔚华:不能把前途栓在一个人身上
来源：东方早报　记者 毛明江　　

完美的2006年H股上市，逼近每股20元的股价，让人眼红的突破1000万的信用卡发卡量，中国最受尊敬的企业称号……刚刚过去的一年，招商银行无疑是中国表现最抢眼的银行之一。面对好评如潮、鲜花、掌声，作为招行行长的马蔚华在想些什么？1月29日，马蔚华在上海百联皇家艾美酒店9楼接受了上海东方早报记者的采访。　　
股市对银行是一种挑战　　
东方早报：中国股市去年以来出现牛市行情，资本市场的发展对银行是好事还是坏事？　　

马蔚华：资本市场和银行是一种竞争性的互动关系，在一定的社会融资条件下，是彼此消涨的。股市去年(市值)已经超过11万亿。资本市场的发展对银行是很大的挑战，股市火旺的时候，我觉得很多优质的企业不会到银行贷款去了。　　另外，随着债券市场的发展和利率市场化不断推进，如果银行捆在几个大企业上，完全依靠批发业务作为利润来源，恐怕很危险。　　银行现在面对的情况，一方面是“脱媒”(即不通过银行融资)会加剧，另一方面有助于银行发展新的利润增长点的制度空间还没有形成，因为我们还是分业管理，很多事情还不能做，这个阶段对银行来说是很大的考验。　　但股市的发展也给银行带来机遇，银行可以做资本市场的服务者，可以带来各种收费、咨询、结算等收入。银证通业务在去年就给银行带来很高的收入。　
东方早报：招行股价去年下半年以来，曾一度达到了19.96元的历史高位，您对此怎么看？　　马蔚华：我发现在股市高涨的问题上，(招行内部)大家的思想还是比较乐观，盲目的乐观。特别今年是招行成立20周年行庆，这20年招行确实很辉煌，外界也是掌声鲜花，一片好评。这个时候我觉得是最需要让大家清醒的时候。有人说招行H股的上市“是完美得难以令人置信”，但是我说，我们对这个“完美”也不能完全置信。　　所以，在准备行庆的时候，我们也准备了一份危机报告。我们马上要开全国分行长会会议，会议的一个重要主题，就是要分析招行面临的形势、挑战，解决大家身上背着被人赞扬的包袱，这个包袱不克服，招行就可能落后。实际上在某些方面已经体现出来了，在某些服务领域、风险管理领域、业务领域都需要寻找问题。　　这个世界想不到的事情天天发生，在你认为稳居头牌的时候，说不定哪天早上你醒来，发现别人已经超过你了。　　看过《世界是平的》吗？　　东方早报：现在几乎人人都说招行好，您觉得招行的发展中有风险吗?　　马蔚华：当别人说招行好，其实我的心里是忧虑大于欢喜。招行目前的基础并不牢固，和国际先进的银行差距还很大。特别是离我们的榜样银行还有很大差距。赞扬容易让人背上包袱，背上一个领先者的优越感，在这个时候，看不到问题，看不到挑战，这是很可怕的。　　在H股上市后一周，招行开了全国各分行一把手的高级培训班。尽管H股上市得到市场的一片赞扬，但经过路演，经过与国际投资者接触，我感到招行离投资者的要求还有很大的距离，投资者需要你的是稳定增长，较强的定价能力，经营风险的本事，而这些都是对我们的挑战。股市火爆的时候，银行的员工容易产生浮躁的情绪。但现在，中国商业银行面临的信用风险、市场风险、操作风险也更加突出，这是过去没有的。　　你看过弗里德曼的《世界是平的》这本书吗？世界变化很快，也越来越复杂，难以把握。人们得到优势和失去优势的时间一样，都非常短暂。这是对银行竞争力的考验，看银行能不能适应信息化的时代，保持创新的优势。现在要保持优势比过去困难多了，你费了九牛二虎形成的所谓的核心竞争力，别人可能一个月就克隆去了。　　股票高估的时候并购是好事情　　

东方早报：当去年建设银行兼并美国银行(亚洲)的时候，外界对国内银行能进行这样的海外并购都感到不可思议。招行在并购上是不是也有所考虑？　　

马蔚华：不应该惊讶，在股票好的时候并购是好事情，特别是高估的时候更是好事情。　　招行H股上市，为并购提供了条件。但是招行在并购上，主要看并购是不是能带来“1+1大于2”的效应。我觉得并购有两个前提条件：第一是能管理并购的对象，如果并购过来又管理不了，那是不行的；第二，品牌效应得到进一步强化，并购以后你不能变成别人品牌的牺牲品。并购不应该是简单的扩大规模，而是应该“1+1大于2”，互补形成新的效益，在这种前提下可以考虑并购。　　引进战略投资者不应是固定模式　　东方早报：招行现在内外形势都不错，有没有考虑引进战略投资者？　　马蔚华：银行引不引进战略投资者，不应该成为一个固定的模式。如果觉得需要，就引进；如果觉得自己也能做好，就不需要引进。　　招商银行上市的时候，没有引进战略投资者。当时的考虑是，引进战略投资者主要看几点“能否改善治理结构，增加资本金，有利于管理，可以利用对方的品牌影响。在这四点上，增加资本金可以通过上市做到，其他方面招行自己也做得不错，所以没有引入战略投资者。　　不能把前途栓在一个人身上　　

东方早报：有一些基金经理，说招行最大的风险就是哪一天您不做行长了，您对此怎么看？　　马蔚华：(如果是这样)那这件事就是我的不成功。一个成功的银行不能把银行的前途栓在一个人的身上。所以我非常重视一个(企业)“文化”。招行20年只换了两任行长，这是国内少有的，说明招行管理层和制度比较稳定。但是再稳定，随着制度变迁，也必须变化；人再稳定，也要新陈代谢才能保持健康。只有良好健康的企业文化形成以后，招商银行的健康发展才有保障。　　东方早报：你做行长已经8年了，您对您自己将来职业规划是怎样的？　　马蔚华：对招行来说，作为发展中的银行，永远都是“精彩才刚开始”。对我自己来说，现在压力在这里，干一天就要努力努力一天。你必须去努力，不断的追求，否则落后了就会影响银行。　

　◇花絮　　给普林斯提建议：花旗集团首席执行官查克·普林斯在并购广东发展银行的时候，曾经向马蔚华咨询。马蔚华告诉普林斯：广发行对你很重要，但出钱少，肯定买不来。你既然志在必得，就必须多花钱。　　一天只睡6小时：马蔚华基本上是招行上班最早，下班最晚的人。晚上11点到11点半下班，回家还上网1个小时。上床后5分钟就能入睡，睡眠质量很好，不做梦。睡6小时起来，吃早餐，上班。　　知道“芙蓉姐姐”、“张靓颖与黄健翔”：他说，每天下班回家上一个小时的网，除了国内外大事，也看看花边新闻。银行的管理者接触的人各种各样，必须要让自己多看多闻。一次陪母亲听郭德纲的相声，母亲有几个地方听不明白。“所以，不看花边新闻，你就不知道芙蓉姐姐，不知道张靓颖与黄健翔，到头来连郭德纲的相声也听不懂。”　　马蔚华　　生于1951年，西南财经大学经济学博士、美国南加州大学荣誉博士、高级经济师。历任辽宁省计划委员会干部、副处长、副秘书长，中共辽宁省委办公厅处级秘书，中共安徽省委办公厅处级秘书，1988年起历任中国人民银行总行办公厅副主任，中国人民银行计划资金司副司长。1999年3月任招商银行总行董事、党委书记、行长。主导了招商银行近年来“网络化、资本市场化、国际化”的三出大戏。