减少美元增持欧元 日本开始出现金融反美动向
刘军红 环球时报

●尽管在政治、安全问题上，日美政策堪称紧密无间，但在地区经济外交上，日美政策差距难合，隐现着日美关系上的“政经分离”特征
　　●目前，美国主导的世界经济的多边体制面临现实挑战，呈现多极化趋势，日本顿失归属，急于构建全球大竞争根据地，回归亚洲，构建“东亚共同体”成为其首选目标 　　近来，日美关系出现了一些值得关注的变化。在金融政策方面，日本开始调整外币资产的比例，减少美元，增持欧元；在亚太战略方面，日本选择了疏远美国、回归亚洲，努力构建“东亚共同体”。这些变化已经显露出，安倍政府正在着力提升日本在全球竞争中的地位。它将给未来日美关系和亚太地区安全、经济格局的走向带来新的不确定因素。 　　
日本大量减持美元 　　

战后以来，日本始终将“追随美元”和“维护日美军事同盟”作为外交台柱子。即使在上个世纪70年代布雷顿森林体系解体后，黄金与美元脱钩，日本依旧高储美元，维护美元一边倒政策，成为支撑“美元主导体制”的主力军。尤其是2003年伊战后，小泉不惜重金，搞空前规模的外汇干预，将所得美元资产全额购买美国国债，充当了布什的“半个财政部长”，保住了美元没有暴跌，借此，确立了“小泉布什蜜月”的货币基础。 　　安倍上台后，日本却一改常态。11月底，日本央行披露所持外币资产的欧元比例升至30%，超过国际均线5个百分点，美元比例则由90%降至65%，卡在国际均线上。日本央行的这一举措引起国际金融市场震惊。国际金融市场称其为日本“脱美元政策”的前兆。 　　问题的本质是日本央行的政策与当前的脱美元势力日趋合流，恐将对美元体制构成现实挑战。今年以来，伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等产油国已积极筹备“石油出口上的脱美元政策”。5月，普京力推卢布自由兑换，而后，议会扬言要搞石油出口卢布化。而在朝核危机下，俄进一步提出要增储日元，减持美元。近日，作为与美国的对抗措施，伊朗竟然提出要彻底摆脱石油出口美元化。而中东海湾合作委员会，则大搞期货市场、营建金融中心，谋划货币统合。在欧洲，欧盟新成员的欧元储备比例更是远远超过美元。欧元区对中东、北非的辐射，又使欧元的影响力进一步扩大。同时，东亚等其他新兴市场国也积极增储欧元。货币体制上的地域主义与世界经济的集团化并行而来。 　　对美国而言，减持美元，意味着卸载美国国债，必将引起美国国债价格大暴跌。目前，随着美国财贸双赤字膨胀，美元信誉日渐低下。而东亚总额超过2万亿美元的外汇储备能否流入美国国债市场，关乎美国经济的对外均衡，更关乎美元地位。而眼下，美国国债的海外持有比例已由2001年的17%，增至2005年的25%，美国国债的价格日益取决于海外持有者的政治取向。显然，日本的外汇储备结构的变化，与货币的地域主义，以及由此潜藏的对美元体制的冲击合流，构成了事实上的“金融反美新动向”。 　　美不让日把持主导权 　　与之相呼应的是日本围绕亚洲经济一体化主导权展开的一系列举措。以往，在亚太经合组织(APEC)政策上，克林顿的民主党政府曾坚持两个原则，一是坚持“松散、不约束”的对话原则；二是坚持美国的主导优势，主动利用APEC维护美国在环太平洋区域中有利的战略态势。但2001年布什上台后，则明显采取了“不积极政策”，漠视APEC走向“形骸化”，随之，对东亚鹊起的地区合作浪潮，也一度保持“战略忽视”。日本则“乘虚而入”，在东亚积极开垦“自留地”，主导不含美国的“东亚共同体”，导致美国所期待的“跨太平洋自贸圈”面临“诸侯割据”风险。 　　在2006年8月的东亚经济部长会议上，时任日本经济产业大臣的二阶俊博提出包括东盟、中日韩及澳新印16国的“东亚经济伙伴关系协定” 构想，并提出日本将单独出资100亿日元，组建“东亚版经合组织”，作为东亚经济合作的司令部，负责地区经济统计、宏观经济政策及经济合作政策。因“二阶构想”没有包括美国，引起美国国家安全委员会的警惕，将其称为“二阶冲击”。11月，APEC河内会议上，美国提出了“涵盖APEC所有成员”的亚太自贸区(FTAAP)构想,这体现了布什APEC政策的回航。日本有分析认为，美国政策的转变起因于日本东亚政策的刺激。由此可见，尽管在政治、安全问题上，日美政策堪称紧密无间，但在地区经济外交上，日美政策差距难合，隐现着日美关系上的“政经分离”特征。 　　“二阶冲击”这个评价可以说是美国对日本东亚政策的质变性评估。事实上，2004年底，“10+3”领导人会议确定了“东亚首脑会议”和“东亚共同体”目标后，美国便对“东亚制度一体化”表示质疑。美国国际经济研究所所长伯格斯滕称其为对“跨太平洋自贸圈的割裂”。之后，美国以其“缺乏民主”为由，“希望整改”。自此，日本对美展开“太极战术”，增补澳新印，添加“民主元素”，并高唱“以日本民主引领东亚合作”，这些举动最终迫使美国采取积极的动作，用APEC淹没“东亚共同体”。美国首先撤换了被日本视为“日美安全管道”的美国国家安全委员会亚洲事务部长迈克尔·戈林。并且频繁与东亚各国沟通，酝酿“APEC政策回航基调”，还直接与韩国、东盟搞双边自贸区，对“东亚共同体”掐头去尾。在本届APEC会前，美国就正面回绝了日本提出的“缔结日美经济合作协定”的倡议。可以想见，未来围绕着APEC日美之间还会因目标的不同而产生摩擦。 　　日本意在挑战战后体制 　　二战后，世界秩序基本维护着美国主导的多边体制构架。在贸易上，以关贸总协定和后来的世界贸易组织为基本制度，形成了有管理的世界贸易秩序；在金融货币上，以国际货币基金组织和世界银行为主体，确立了以美元为枢纽货币的国际货币体制；而在安全上，则形成了以联合国及其常任理事国为主导的体制。 　　冷战后，世界发生了明显变化。上世纪90年代初，欧盟启动，北美自由贸易区结成，世界经济呈现欧美共主格局。而随着欧元的启动，“美元主导的货币体制”亦出现“美欧元两极雏形”，“货币地区主义”与“世界经济的集团化”并行而来的趋势。尤其是，自1999年WTO西雅图会议破裂，2003年坎昆会议搁浅，眼下，多哈回合再度停顿，全球多边贸易体制难以深入。美国主导的世界经济的多边体制面临现实挑战，呈现多极化趋势。 　　

在此，一向占尽“多边体制”好处的日本犹如一颗游离电子，顿失归属，急于构建全球大竞争中的根据地。回归亚洲，构建“东亚共同体”成为其首选目标。从这一战略目标出发，以自由贸易区为表现的“贸易共同体”、以日元圈为载体的“货币共同体”，以及以日本的政治大国化为目标的“安全共同体”，则被确定为其构建东亚根据地，争取世界一极地位的三个战略支柱，也成为安倍政权“彻底改变战后体制”的具体战略。 　　可以说，日美同盟背后的经济矛盾，已从过去的微观层面的“经贸摩擦”，表现出宏观、战略上的“体制对立”。在这种体制变动过程中，日美的“对立与协调”堪称影响地区结构，乃至世界体制所不可低估的新变量。

高盛亚洲商品行业分析师：煤炭空翻多
和讯网－证券市场周刊
　　沈松/文
　　再度出现的铁路运输瓶颈将支持煤炭行业进入两年的上升期，定价权似乎已经回到煤炭生产商手中.最近，我们在国内进行了广泛的实地考察。与铁道部、中国煤炭运销协会及煤炭公司 等有关方面多次会面，让我们获得了一个意外信息：2007年，铁路运力可能再度出现紧张局面。
　　铁路运输瓶颈的缓解程度低于预期，表明2004年以来扩建的基础设施项目所增加的运力有限。由于在2008年底之前不会有新的重要铁路建成，持续走强的需求一直在迅速消化运输系统中的薄弱运力，可能使2007-2008年煤炭供应出现短缺局面。
　　虽然煤炭行业的风险回报状况已经显著转好，但一直以来，实际商品市场和煤炭股的表现都低于同行。我们预计，这两年将成为煤炭行业的上升期。
　　定价权似乎已经回到煤炭生产商手中，有一家大型公司甚至在年度合同谈判之前就上调了煤价。
　　运力紧张局面再现
　　在强劲需求的推动下，秦皇岛港的现货煤价创下人民币462元/吨的新高，较2005年初的前一高点445元/吨高出4%(图1)。尽管2006年铁路/港口的运输瓶颈得到了很大缓解。我们认为，2007年铁路运力的潜在紧张状况以及需求的结构性强势，可能拉高煤炭合同价和现货价。
　　2004年煤炭价格上涨50%，在一定程度上受到铁路/港口运输瓶颈的影响。当年年底，政府采取了重大举措，迅速提升了西煤东送铁路的运力——大秦铁路(2005年增加运力33%至2亿吨)和侯月铁路(运力扩大一倍至1亿吨)。
　　尽管目前大秦铁路还在以每年5000万吨的速度继续扩大运力直到2009年，但在最近的一次事故之后，侯月铁路(连接山西南部至沿海的山东省)进一步的运力改造遇阻。
　　侯月铁路在2004年将运力一下子扩张了一倍至1亿吨，2006年夏季发生的一次事故导致侯月铁路关闭了一个多月。此后铁道部进行的重新评估显示，该铁路没有进一步提高运力的空间，我们原先预计该铁路运力将进一步增加5000万吨。
　　目前，大秦铁路和“神华”的朔黄铁路是煤炭从西部煤炭产区运输到东部沿海消费区的两条主要铁路线。
　　大秦铁路将继续增加运力5000万吨，2007年达到3亿吨的运输目标，同比增长20%。最近2万吨级重载列车(正常列车载重量为6000吨)的平稳试运行确保了大秦铁路能够在2009年达到4亿吨的最大运能之前缓冲铁路运力紧张的状况。
　　根据铁道部的消息，“神华”管理层表示朔黄铁路运力将增加1500万吨。
　　因此，2007年新增的铁路运力将主要来自大秦铁路的5000万吨和朔黄铁路的1500万吨。全年6500万吨的新增运力将意味着运力增加幅度同比回落23%。
　
需求继续保持强势
　　继2005年同比增长12.9%之后，发电量2006年前11个月同比增长14.7%，高于我们13.3%的全年预测。
　　燃煤电厂的发电量(占煤炭需求的56%)增长更为强劲，同比增长17.2%，高于一年前的11.6%。
　　发电量的强劲增长与我们观察到的煤炭需求的其他迹象相符：
　　华东地区2006年11月份水泥(煤炭需求的13%)的价格环比上涨20%。水泥是一种存放时间不能超过3个月的商品，因此受库存重建/解除周期的影响最小。价格的大幅波动意味着基本面的变化。
　　2006年第四季度，公布的金属和钢铁库存数据在下降而价格却未走软，这反映出需求的真正强势。
　　我们认为，燃煤发电量的强势不仅仅是季节性的，原因在以下三个方面：
　　1.水力发电量在总发电量中的比例依然较高
　　燃煤发电量占总发电量的比例同比基本持平，不过2006年至今水力发电量同比仅增长了7.8%，大大低于去年同期的21.4%。截至12月中旬，水力发电量占总发电量的比重为15%，去年同期为16%，进一步表明总体电力需求强劲。
　　2.贸易流向的变化表明沿海需求强于预期
　　2006年前10个月，中国的煤炭出口量同比下滑了14%至5240万吨，而进口同比增长了42%至2940万吨。净出口为2300万吨，同比下降1700万吨，降幅43%。我们认为，其中隐含的国内供应增加的1700万吨主要用在了沿海地区。在沿海供应增加的背景下，秦皇岛现货煤价却上涨了11%，由7月份415元/吨的低点上涨至462元/吨。
　　3.船只滞港的现象再度出现
　　和2004年类似，秦皇岛港再次出现了船只排队等待进港的现象，2006年11月达到85艘的高点，而正常等候的船只为30-35艘。2006年主要铁路和港口已经达到或提前完成了年度运输目标。
　　从2005年初以来，煤炭价格的走势落后于原油市场45%，落后于天然气市场12%。而按热当量来测算，煤炭比石油提供的价值要高得多。煤价目前只有油价的17%，历史平均水平为27%；是天然气价格的19%，历史平均水平为26%。
　　我们看到替代效应正在拉动煤炭需求：煤炭在中国 能源消费总量中的比重由2002年的66%上升至69%，而由于同期油价上涨了195%，原油所占的比重由2002年的23%降至21%。


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从以上文章,大秦铁路和中海发展可以看好.

07年如何走,没人知道,不过我要做就是要保住利润,然后要利润奔跑.
我要好好思考,好好制定07年的操作策略.
永远记住不要亏损,不要亏损.
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2007年股市的八大预言 95％投资者将跑输大盘
叶国英 金融投资报

一、2006年是全球股市丰收之年，更是沪、深股市腾飞之年、翻身之年。
　　2007年世界经济将延续繁荣，中国经济将保持高速增长，美元的进一步疲软与人民币的进一步升值依然在趋势中运行，美联储减息预期的增强与国际货币流动性的过剩，使全球由银行、债市、股市、期市及各类金融衍生产品资产组成的立体化市场中，流通速率不断增强，伴随着投资需求的不断提升资本需求也不断膨胀，国际投资基金和私募基金不断升温，因此，07年国内外货币流动性过剩的格局仍将延续，“看多中国”将成为全球资本最亮丽的名词。　

二、2006年是制度性牛市，2007年则是震荡性牛市或称为整固型牛市。　　股指期货的推出将使单一现货市场转向现货与期货联动的双边市场，将彻底改变16年来“只有做多才能赢钱”的交易规则，使市场博弈的复杂性大大增加。　　

三、2006年似火年华般的基金，其高达96。3%的平均收益率将在2007年发生质的变化。　　面对股指期货及融资融券的推出，机构间复杂和剧烈的竞争将使基金出现大分化、大重组。平均收益的普遍降低及个别基金的风险失控将成为一大景观。　　

四、2006年蓝筹股从折价走向溢价，开启了蓝筹时代的航程。　　2007年蓝筹股将成为内地股市、港市、期市三大市场的主角。如果说2006年蓝筹股飚升容易大跌难，那么2007年蓝筹股将担当易升易跌、大起大落的先锋。蓝筹股在2007年不仅是投资者的高成长高分红的蓝筹企业，而且是投机者做多做空的筹码。因此，06年是大象起舞，07年是大象斗牛。　　

五、2006年的股市行情是股改对价、业绩提升、蓝筹回归、牛熊转折、资金流入五大因素组成。　　2007年的股市行情除了业绩提升、蓝筹回归、资金流入之外，税制改革、新会计准则将成为新的成因。而人民币升值始终是牛市的一大引擎。2007年上证综合指数结合业绩提升、二税并轨及中国人寿、中石油、平安保险、建行等新蓝筹入市等因素，将可能在今年的基础上再翻番，摸高五千点上下，但个股分化将更严重。ST股的边缘化，绩优股的高价化及“二八”现象将习以为常。　　

六、07年牛市具有更多的想象力，各种概念、题材均将有所发挥，创业板中的小盘股将可能风水轮换，成为07年牛市秀。　　2006年上半年的有色金属，下半年的金融、地产是三大热门板块，2007年3G板块和奥运板块将比翼双飞，新能源、商业地产、机械装备、网络通讯等将轮番风骚。　　

七、2006年跑赢大盘的个股为16%，与牛市背离的个股占47%，2007年跑赢大盘的个股将精缩至10%上下，而与牛市背离的个股将上升至50%以上。　　2006年70%的投资者获利，95%的投资者落后大盘。2007年95%的投资者跑输大盘，不仅难以改变而且还可能上升，而获利面的缩小，亏损面的扩大将成为必须面对的现实。　　

八、2007年的走势将跌宕起伏。　　

2006年的走势基本上属于单边向上的态势。2007年3月、10月份将可能分别出现30%左右的深幅回调，1800点及2200点将成为重要支撑，回调时间将可能8-13周，因此，与2006年持股策略相比，波段操作将成为最佳策略。

证券时报：2006年中国证券市场十大新闻

　　一、深沪股市创历史新高
　　在股改接近尾声和政府及监管机构出台种种利好措施的推动下，中国股市在陷入长达五年的熊市之后终于迎来艳阳高照的一天。12月14日13点40分，上证指数定格在2245.55点，当天上证指数收盘于2248.5点，创出历史新高。第二天，深证成指也创出历史新高。随后的几个交易日里，两市指数连创历史新高。截至12月25日，上证指数盘中触及2452.43点，
收盘时仍高达2435.76点。到目前为止，沪深股票市场的总市值已突破8万亿元大关。许多海内外的专家均认为中国股市将迎来黄金十年的良好发展机遇。
　　二、股市实施“新老划断”
　　5月25日，中工国际公布招股说明书，标志着国内股票市场“新老划断”正式实施。其上市首日暴涨5倍多的火爆行情点燃市场“打新”热情，此后，随着得润电子、同洲电子等新股陆续推出，“打新”资金屡创新高。6月19日，首家股改公司“G三一”原法人股股东抛售100股G三一，国内证券市场全流通大幕正式拉开。
　　三、人民币持续升值
　　随着美国经济增长放缓、中美贸易顺差继续扩大以及中国外汇储备的不断攀升，美元不断贬值，人民币则加快升值步伐。9月份，人民币汇率中间价在短短9天内，以冲刺般的速度相继突破7.94、7.93、7.92、7.91和7.9等5个整数关口。此后，人民币汇率连创新高，我国外汇储备也在10月底首次突破1万亿美元。12月20日，人民币对美元汇率在竞价交易中再度创出7.8142的历史新高。
　　四、央行上调存款准备金率
　　自4月份首度上调金融机构一年期贷款基准利率以来，中国央行今年已连续两次加息，并且三次上调了存款利率。第一次加息是从4月28日起，金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.58%提高到5.85%；其他各档次贷款利率也相应调整；金融机构存款利率保持不变。第二次加息是从8月19日起，金融机构人民币一年期存贷款基准利率各上调0.27个百分点。而此次加息也成为近两年来央行首次同时提高存贷款利率。此外，7月5日、8月15日和11月15日，央行分别上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。不过，这些措施并未影响A股市场走牛的步伐。
　　五、金交所成立
　　9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立。沪深300指数被选为第一个金融期货标的指数。2006年10月23日，中国金融期货交易所公布《沪深300指数期货合约》(征求意见稿)、《交易细则》(征求意见稿)、《结算细则》(征求意见稿)和《风险控制管理办法》(征求意见稿)，向全社会征求意见。业内人士指出，这四个征求意见稿的公布，说明股指期货推出进入倒计时。中国 证监会主席尚福林表示，股指期货将于2007年初推出。
　　六、G股摘帽　股改“收官”
　　10月9日，国庆后的第一个交易日，我国A股市场第一只股改股“G三一”恢复其原来的简称“三一重工(31.94,0.78,2.50%)”。其他已完成股改的上市公司股票，也摘掉冠于简称之前的“G”字头。这一变化被市场视为一个明确的信号———历时一年多的股权分置改革进入“收官”阶段。
　　与此同时，深沪股市自6月1日起打响“清欠”攻坚战，管理层要求上市公司必须年内完成清欠，深沪交易所为此连续7次发布通告，曝光清欠情况。截至12月23日，离限定的12·31深沪股市时限仅剩最后一周时间，深沪半年内已完成清欠金额133亿，而两市未清欠金额尚有200亿左右。
　　七、工行A+H发行　大蓝筹掀回归潮
　　今年10月，工行A+H在沪港同步发行并上市，在全球共募集资金约191亿美元，成为全球历来规模最大的一次IPO。同时，工行也成为中国A股市场上首家在发行新股时尝试“绿鞋”制度的公司。而中行、工行在A股市场的顺利发行也掀起了大蓝筹的“回归”潮。随后不久，大唐发电、广深铁路也陆续回归。中国人寿更是抢在年内开始了A股发行之路，交行和平安保险也均表示将回归A股市场。中国人寿的“海归”将改写了A股市场没有保险股的历史。
　　八、广发借壳延边　券商刮起借壳风
　　9月11日，辽宁成大(15.25,0.00,0.00%)、吉林敖东(29.10,2.09,7.74%)、延边公路三公司发布公告称，延边公路将用新增股份换股方式吸收合并广发证券，换股比例初步定为1：0.83；广发证券成为券商借壳上市第一例。此后，市场上又相继传出长江证券借壳东湖高新上市，光大证券借壳轻纺城上市等券商借壳上市传闻，由此引发A股市场券商借壳上市风，并引发了一股炒作热潮。
　　九、机构投资者获得大发展
　　12月7日，嘉实策略增长基金一天募资419亿元，创下股改后我国基金募资最大规模。到目前为止，我国今年新发行89只证券投资基金，全年发行3887.72亿，比上年增加近3倍，基金业的资产管理规模则达到8000亿元，证券投资基金已成为我国城镇居民拥有的仅次于储蓄存款的金融资产。
　　此外，保险公司投资规模在2006年也达到11252.9万亿，与2001年高点时相比增长了8.4倍。QFII自2003年批准进入A股市场以来总数达52家，总额度近86亿美元。而随着QDII制度的推出，2006年已成为我国机构投资者大发展的一年。
　　十、国有企业整体上市成潮流
　　通过整体上市做大做强企业成为国内企业尤其是国企的主流。2月12日，中国石油完成对吉林化工、锦州石化和辽河油田的全面要约收购，3家上市子公司退市，央企整合试点启动；4月6日，中国石化(9.01,0.70,8.42%)完成对齐鲁石化、扬子石化,中原油气、石油大明的全面要约收购，四家子公司退市。此后，由中石油、中石化拉开的央企整合大幕分别在医药、石化、电力、钢铁等行业展开。
　　在此过程中，上港集团(6.47,-0.20,-3.00%)通过换股吸收合并上港集箱整体上市，上海汽车(8.02,-0.07,-0.87%)也定向增发顺利通过审核，中国铝业也开始了换股方式的整体上市进程。此外，中国华电集团、国电集团、华能集团、南方航空、东方航空、葛洲坝(3.28,-0.10,-2.96%)、中国路桥集团、中化集团等等多家央企均有整体上市的传闻。国企整体上市已成为今年A股市场蔚然壮观的潮流。

煤价，2007年一定涨

陶冬

提要：如果在国家发改委挂名的27个煤转油项目全部投产，就需要1.1亿吨的煤为原料。加上中国目前上的乙醇项目需要0.5亿吨煤，在不远的将来，近1.6亿吨煤炭的需求会突如其来地进入市场，对市场价格带来冲击。

3年前中国的钢铁业有一个大跃进，其结果是铁矿石价格涨疯了。今天中国在煤转油项目上搞大跃进，其结果可能是煤价的一轮疯涨。
在石油价格高企的今天，替代能源是全球性的热门话题，中国也不例外。除了传统的水电之外，中国在核能、风能、太阳能、生物能源利用上都出现了长足的进展。不过规模最大、最具爆炸性的，当属煤炭转石油项目。
在国家发改委挂名的国家重点煤转油项目就有27个，小规模、不知名的项目更不计其数。笔者今年6月曾在本栏目撰写一篇短文《加快石油生产“制造业化”》，介绍煤转油前景，一个月内收到十几个电邮、电话查询，寻求与笔者所在的瑞士信贷合作上市或贷款。笔者估计，这类小项目在中国至少有上百个。
煤转油技术，其实并不复杂，程序上分间接转换（即煤转气、气转油）和直接转换两种。间接转换技术为在南非、美国上市的SASOL公司所拥有，已具有几十年的大规模生产历史，并提供着南非六成的石油供应。SASOL近来正同中国谈判转让技术，不过据报要价高达10亿美元。直接转换技术已基本成型，部分中国煤炭企业亦开始掌握这项技术。
煤转油的成本大约为35－40美元一桶石油制品。以目前的石油价格，具有规模效益的煤转油项目是有利可图的。每生产一吨的石油产品，需要3.5吨煤和20吨水。中国拥有世界上最大的煤炭储藏量，足够全世界120年的使用量。但是煤炭生产基地集中在北方，大多缺乏水资源。中国无法通过煤转油成为世界第一大石油生产国的瓶颈，是水源不够。煤转油项目几乎可以肯定，会加剧华北地区的缺水情况，并带来严重的环境污染困扰。
不过笔者预言，多数煤转油项目不会下马。这类项目的投资主要集中于前期，一旦上马，停工的损失巨大。一旦开始生产，尽管原料价格上涨，为了沉重的利息负担，也必须坚持运营。同时，这类项目往往与地方政府有着密切的利益关联。回过头看2004年钢铁业的整顿，尽管发改委大力打压，尽管铁矿石成本一涨再涨，除了铁本等个别高调项目外，当年过度建设的钢铁厂几乎没有一个下马的，就是这个道理。
如果发改委挂名的27个煤转油项目全部投产（暂不计小的项目），就会凭空产生1.1亿吨煤碳需求。中国目前还在大上乙醇项目，再需要0.5亿吨煤。换言之，在不远的将来，近1.6亿吨煤炭需求会突如其来地进入市场，对市场价格带来冲击。这些需求是新增的、结构性的，而且对价格波动具有相当的刚性。1.6亿吨煤相当于中国（世界最大煤炭消费国）7%的煤炭总消费量，相当于5.5%的世界海路煤炭贸易总量。其数额堪用“惊人”来形容。
以目前煤转油项目的建设速度来看，第一滴油应该在2007年下半年出现，在之后的3－4年内，可达到1.6亿吨煤的消耗水平。煤转油对市场的影响，未必在4年后需求全部显现时出现。震撼可能在投资者突然意识到凭空出现的新需求之时便产生，而供应、产能却一时无法跟上。此时煤价就可能飙升。
然而，煤炭生产商之间并无OPEC那样的寡头组织，产能增长基本处于无序状态。一旦煤价大升，新的煤炭产能会很快出现。从市场意识到煤转油对煤炭需求的影响，到新产能的涌现，再到煤价恢复正常，或许只有1－2年的时间。因此煤炭价格的故事，毕竟不是石油价格的故事。
煤转油的另一面是石油供应。1.1亿吨煤炭被投入生产程序，将生产出3510万吨石油制品。这相当于中国每年28%的石油进口量和14%的石油消费量。这个数字对中国是巨大的，对世界石油市场和价格（中国为世界第二大石油进口国、消费国）同样构成冲击。
从钢铁大跃进到煤转油大跃进，人们不禁想问，中国为什么一次又一次地大规模重复建设。企业的投资冲动、银行的信贷管理和地方政府的GDP主义三大化学品放在一起，制造出颇富中国特色的惊人一跃，制造出世界级的过剩，也制造出全球原材料价格的重大波动。
煤价，可能是2007年能源/商品市场上的一大惊喜。

不妨学学刘德华的投资理念
上海证券报
　　宋三江
　　2006年，一部名叫《疯狂的石头》的国产电影着实火了一把，这部投资不到300万元人民币的小成本制作，取得了超过1600万元的票房，被称作“国产电影里程碑”。作为这部电影的投资方，刘德华随后也成为大家关注的焦点。不过这一次不是因为他的演技，而是因为他的投资理念。
　　公众比较一致的看法认为，这次投资成功在四个方面展示出刘德华作为一名投资者的高素质：
　　首先，投资最需要的是眼光。
　　眼光其实是一种对投资的理解或哲学。所谓慧眼识金，并不是每个人见到金子都会意识到它的价值。2005年3月，在香港举行了亚洲电影投资会，专供亚洲的年轻导演推销自己，每人一间小屋，桌上放摞剧本，等着有兴趣的投资商来挑。“石头”的导演宁浩也带着5个剧本去“练摊”，可惜一连坐了6天，一个剧本还没推销出去。就在他准备收摊时，刘德华来了。宁浩摆摊6天，从他身边走过的投资人成百上千，可是没有一个人意识到他的价值，这说明生出慧眼绝不是一件容易的事情。大家后来知道，刘德华选择投资对象的要求是：故事性强、通过审查和剧本精彩，这正是基于他多年影视圈打拼经验得出的正确理念。在
证券投资中，无数投资人在市场进进出出，又有多少人确立了正确的理念呢？
　　其次，投资需要正确的心态。
　　刘德华对于“石头”心态是很豁达的，他在回答是否预料到这部电影赚钱时讲，“任何一个生意，都不可能是没开始就知道百分之百赚钱吧？我真不怕别人说我生意失败。这次投资，我早有准备，赚到钱最好，赚不到能培育出新导演，就已经是赚了”。由此，可以看出对风险有充分的认识和准备是投资的必要前提。
　　在证券市场上容易犯的错误有两种：一个是没有风险意识，抱着赌博的心态做投资；另一种是极端畏惧风险，看到风险便裹足不前，一有风吹草动不惜代价割肉出场，殊不知根本就不存在不冒风险的成功。
　　再次，要组合投资。
　　这是对付风险的操作技巧，刘德华在选择宁浩的同时，还选择了另外6个导演投资了5部片子。这6部片子，只有《石头》大赚，另有两部小赚，其它三部不赚钱。证券投资也是一样，组合投资最大的好处就在于回避全部亏损的风险，防止一旦失手血本无归。
　　最后，必须关注投资对象的盈利能力。
　　投资者可能无法确知投资对象能否赚钱，但至少要看到花你钱的人是不是真正做事情的人。宁浩固然有天生的
幽默感和艺术天分，但最最重要的是他做事业的执着精神，估计这才是刘德华所真正看重的。同理，我们应当认识到，投资
股票就是投资上市公司的管理层，而投资基金则是投资基金公司的管理团队，只有执着认真的团队才能为投资者带来安稳的收益。

尚福林在2006中国金融论坛上讲话
新浪财经
　　由中国金融学会、金融时报社联合主办，新浪财经独家网络合作的2006中国金融论坛于2006年12月26日在北京友谊宾馆聚英厅举行。本次论坛主题为“和谐社会 中国金融业的社会责任”。新浪财经独家图文直播本次论坛。以下为中国证监会主席尚福林讲话实录。
　　各位来宾、同志们，上午好。
　　很高兴参加这次由中国金融学会和金融时报社联合主办的中国金融论坛。构建社会主义和谐社会是党中央提出的重大战略任务，这次论坛以和谐社会——中国金融业的社会责任为主题，探讨金融业在和谐社会建设中担当的使命。这对我国金融业的改革发展具有重要的意义，下面我就推进资本市场的改革发展，促进社会主义和谐社会的建设谈几点意见，供大家参考。
　　一、发展资本市场是社会主义和谐社会建设伟大事业的内在要求
　　改革开放20多年来，随着我国社会主义市场经济体制的不断完善，主导我国经济社会运行的基础、机制发生了深刻的变化。在当前我国经济社会发展的新时期，落实党中央提出的构建和谐社会的战略部署，需要进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用。注重通过市场机制动员和引导各种生产要素的合理配置。在市场经济体制下，资本市场是利用市场化手段配置资源的重要的渠道，在和谐社会建设中具有着不可替代的作用。
　　第一、发展资本市场有助于建立市场化的经济结构调整机制，为和谐社会建设夯实更具有竞争力的实体经济基础。从全球发展趋势看，经济结构调整的步伐在不断加快，建设和谐社会、增强我国经济的整体实力，是我国经济社会发展的目标。我们必须顺应这一趋势，建立起能够适应日益激烈的国际竞争形势的经济结构，资本市场通过价格信号，引导资源在不同行业的配置，是利用市场化机制，促进经济结构调整的高效平台。也是推动公司并购重组，迅速发展壮大我国重点行业龙头企业的重点场所。
　　第二，发展资本市场有助于提高社会储蓄转化为投资的效率，提供坚实的财力支持。直接融资与间接融资比例不合理，导致金融机构失衡一直是影响我国金融效率的重大的制约性因素。在当前我国居民储蓄持续增长，银行体系普遍存在着流动性过剩的情况下，大力发展资本市场，扩大融资比重，促进储蓄向投资的高效转化，对于动员各方面的力量，支持和谐社会建设具有重要的现实意义。
　　第三，发展资本市场有助于强化我国的金融经济和社会安全保障机制，为和谐社会建设构筑稳定的外在环境。一方面发展资本市场可以优化金融资产配置，改变当前使金融风险过渡集中于银行体系的局面。增强我国金融体系的弹性和防御各种冲击的能力，促进维护我国经济和金融安全。另一方面发展资本市场可以为各种养老金保值增值提供更为宽广的投资渠道，促进完善我国社会主义的保障体系。
　　第四，发展资本市场，有助于拓宽广大人民群众分享经济增长程度的渠道，为和谐社会建设进一步营造国强民富的格局。资本市场的建立打破了传统上居民投资的限制和地域限制。同时专业理财服务行业的发展又为人们克服自身投资知识的局限，在合理承担风险的基础上追求投资回报创造了有利的条件。可以预见，随着我国经济的持续快速发展和资本市场的不断完善，资本市场的财富功能将会得到更进一步的发挥。
　　概言之，大力发展资本市场是新时期构建社会主义和谐社会的内在要求。促进我国资本市场的持续健康发展，切实服务于和谐社会建设，也是资本市场参与主体义不容辞的历史责任。
　　二、当前我国资本市场正在进入一个新的发展阶段
　　在党中央、国务院的正确领导和各方面的大力支持下，近年来我国资本市场的改革和发展工作扎实推进，资本市场的建设不断取得新的进展。
　　第一，坚持以改革促发展。资本市场服务经济社会发展的能力得到了强化。在多年探索的基础上，积极稳妥的推进了股权分置改革，目前已经有93%的公司完成或者进入改革程序。市值占96%，股权分置改革基本完成，为建立全面市场化的机制奠定了基础。在改革的过程中及时实施了新老划断和新股发行，为一批大型企业和高成长型的企业上市创造了有效条件，有利的支持了企业改革和金融发展。近年来市场的筹资额超过了历史年度的最高水平。
　　第二，坚持以监管促规范。资本市场的整体运行秩序显著好转。按照国务院的部署，以清理占用上市公司资金为突破口，全面推进规范上市公司运作的各项工作，目前占用金额较2005年初下降了60%。清欠工作取得了重大进展。通过综合治理，证券行业历史遗留的风险平均压缩了95%。客户保证金、第三方存款等基础性制度建设在稳步推进。今年以来，证券行业全行业扭转了连续多年亏损的局面，综合治理工作取得了显著成效。通过这些工作，市场长期积累的风险得到了有效的控制。
　　第三，坚持以创新促建设。资本市场持续发展的能力进一步提高。针对资本市场投资结构存在的突出问题，会同有关方面积极探索，出台了一系列政策，推进了机构投资者的建设。市场已经初步形成了多元化的机构投资者发展格局，适应广大中小企业和中关村科技园区高科技发展的需要，相继推出了中小企业板块和园区企业进入代办市场，做了有益的探讨和尝试。与此同时推出了认股权证、货币市场基金等产品创新，推动了资本证券化等业务创新，制订了开展融资融券业务规则，筹建了金融期货交易所。
　　第四，坚持以完善制度促依法行政，资本市场的法治建设不断完善。针对新形势下资本市场创新发展需要和强化监管执法的需要，推动了公司法、证券法和刑法的修订，为切实提高执法质量，建立查审分离的行政处罚工作体制，设立了行政处罚委员会，行政复议与诉讼委员会，进一步健全了行政执法体制和机制。近年来相继查处了德恒证券等一大批违法证券，有效的维护了投资者的权益。
　　第五，坚持以开放促竞争，行业的服务质量在不断改善。履行我国加入世贸组织的承诺，积极推动建立中外合资证券金融机构和中外合资基金管理公司，目前共有24家合资基金管理公司和8家合资证券公司获准设立。我们在基金管理额度中超过40%是由中外合资的公司在管理。积极推进中外合作试点工作，52家机构取得了QFII资格。我国证券行业的整体素质得到了有效的提升。沪深两市分别上升了96%和89%，这是前两天的数据，昨天好象是受两税合一的影响，据说沪指出现了比较大幅度的上涨。日均成交额379亿元，增长183%，以股权分置改革为重点的基础建设工作的深入开展，资本市场正在发生着转折性的变化。
　　三、坚持不移的推动资本市场的改革发展，坚定服务和谐社会建设
　　我国资本市场正处在一个重要的发展机遇期，市场发展总体上面临着有利的形势，但也必须对发展中的困难和问题有充分的估计。当前，资本市场稳定发展的基础仍然薄弱，市场的深层次矛盾和结构性问题没有得到根本解决。市场化运行机制不健全，市场功能发挥不全面，市场效率不高和竞争力不强等问题依然存在。解决这些问题需要以更大的力度持续推进资本市场的改革和发展。
　　下一步的重点工作：
　　1、推进多层次市场体系的建设，支持符合条件的企业整体上市和大型企业境内外同时发行上市，推动境外上市公司回归境内市场发行A股，加快推进高成长型中小企业发行上市工作，继续努力提高上市公司的质量，提高市场整体的投资价值，推进创业板市场建设，扩大交易所市场规模，进一步拓展代办股份转让系统的功能，形成统一监管下的非上市公司股份报价转让平台，推进场外交易市场的建设；
　　2、大力发展公司债券市场，完善公司债券发行体制，建立健全以市场化为导向的公司债券的发行审核体制，完善债券信用评级制度，建立债券市场主体的信用机制，发挥中介机构和投资机构识别风险、分散风险、承担和化解风险的功能，推进债券交易制度创新，完善债券投资者结构，提高债券市场的流动性，推动建立统一互联的债券市场，促进交易所市场和银行间市场的发展。
　　3、不断推动市场创新发展，鼓励一批有条件的优质证券公司做优做强，通过发行上市，完善证券公司资本补充机制，不断改善基金产品结构，推动基金销售业务的创新，积极探索基金公司开展委托理财业务，实施员工持股计划的具体安排。逐步推开和扩大融资融券业务试点。
　　4、全面强化市场监管工作，建立健全市场监管和上市公司监管的联合机制。建立上市公司高管人员的责任追究机制。构建非上市公司监管的制度体系和监管框架，推动建立打击非法发行、非法交易工作的长效机制。加强证券公司日常的监管。在明年8月底前，全面落实客户交易资金第三方监管和财务报告披露制度，进一步完善基金监管规则体系，全面加强基金公司治理结构，基金销售风险控制等关键环节的监管。有针对性的加强对各类证券中介机构的监管，另外还要做好投资者的教育工作，提高投资者防范风险的水平和意识。
　　5、稳妥推出金融期货，按照高标准、稳起步的原则，落实金融机构相关的制度安排和相应的准备工作，继续深入开展金融期货的投资者教育工作，从制度和机制上做好股指期货风险防范和化解工作，确保期货顺利上市和平稳运行。
　　6、继续抓好目前已经开展的5项重点工作的后续安排，加强对股权分置改革后市场监管的研究，做好对没有股权分置改革公司的安排。以促进上市公司质量提高为中心，继续抓好清欠工作，推进上市公司并购重组，进一步提高上市公司规范化运作的水平，抓好证券公司综合治理收尾工作，为转入常规监管奠定良好的基础，落实大力发展机构投资者的部署，围绕提高执法效率和质量继续推动完善资本市场法建设。
　　各位来宾、同志们，建设社会主义和谐社会是党中央从中国特色社会主义事业总体布局和全面建设小康社会的全局出发，提出的重大战略任务。服务和谐社会是金融业在新时期肩负的一个重要的历史使命。我们将积极推进资本市场的改革和发展，努力夯实资本市场健康运行的基础，促进资本市场在和谐社会建设中发挥应有的作用。
　　谢谢大家。

两税合并折射三大信号

12月24日开幕的十届全国人大常委会二十五次会议首次审议了企业所得税法，该法草案规定内资、外资企业适用统一的企业所得税法，草案将新的税率确定为百分之二十五。 现行内资、外资企业所得税税率均为百分之三十三。同时，对一些特殊区域的外资企业实行百分之二十四、百分之十五的优惠税率，对内资微利企业分别实行百分之二十七、百分之十八的二档照顾税率等，税率档次多，使不同类型企业名义税率和实际税负差距较大。这次调整内资、外资企业所得税税率，其核心在于内外资企业均按照２５％的税率征收企业所得税，比原来的33%降低9%。

两税合并，给我们三个重要信号：
一，提升Ａ股市场的估值引力。内资企业所得税率标准将从３３％下降至２２％，即便上市公司没有自然增长率，就凭税收改革就可以使上市公司的税后净利润增加 ９％。这样，意味着股东权益将因此增加，每股赢利也会增长。从而增加A股的含金量和估值引力。同时，企业有了更多的赢利用用于科研，将大大提高企业市场竞争力。

二、进一步强化价值投资理念。两税合并的利好对三类上市公司受益影响最大：一是目前实际税负达到 ３３％的上市公司；二是相关传统产业，由于不是国家产业政策扶持的对象，过去税收优惠不明显；三是赢利特别强的绩优上市公司，因为他们的利润基数大，一旦新税政实施，他们得到的好处也就更大。这意味着他们将有更多的现金用于股东分红。那些每年高派息的上市公司将受到市场追捧。进而强化目前市场盛行的价值投资理念。

三、进一步强化牛市预期。由于两税合并将对包括上市公司在内的所有内资企业的净利润增长带来积极的预期，对 Ａ 股市场是重大利好，从而也构成了Ａ股市场多头们看好后续走势的信心。 上述三个信号，都是对股市上涨形成推动，考虑到上周一、二线蓝筹股已经基本调整到位，低价股涨势正兴，因此，2006年的收官行情必有好戏。

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市场又有想象空间了.

在周六,新华社又发评论了,在目前点位,又对大家进行风险教育
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新华社：股市的高位运行与冷静思考
作者：江国成
　　新华网北京12月23日电 沪深股市本月持续快速上涨，大盘在本周最后两个交易日出现调整，一些短期暴涨的绩优股连续大幅下挫。股价的暴涨急跌再次给情绪亢奋的投资者上了一堂风险意识课。
　　经过近5年的熊市后，今年沪深股市可谓牛气冲天，直接投资股市或通过基金间接投资股市的投资者获得了可观的回报。受此影响，投资者入市的兴趣倍增，居民银行储蓄存款开始流向股市，巨量资金推动股价短期内飙升。 　　基于我国股市基础制度发生了具有深远影响的重大变革，政策环境、法制环境、经济环境和社会环境不断改善，沪深股市红火的行情总体上是理性的，正常的。但是，中长期向好的走势并不意味着短期没有调整的风险，牛市中股价也不一定会齐涨共跌。 　　近一段时间，由于机构大比例分红套现等原因，沪深两市大盘出现大幅震荡的走势就是明证，投资者对这样的风险不可不防。 　　我国股市成立16年来取得了巨大的进步，但还存在诸多问题需要进一步解决，例如，上市公司质量有待进一步提高，散户过多，投机性较强，市场约束机制不完善，大股东尊重并回报投资者的意识不高。这些都是投资者必须面对的风险。 　　我国股市的发展前景无疑是非常光明的：国民经济持续较快发展，全社会资金充裕。经过基本制度变革后我国股市开始进入全流通时代，股市的投资价值与改革前已不可同日而语。人民币持续升值预期将提高相关行业和公司的投资价值。《公司法》《证券法》等相关法律法规的修订和实施为我国资本市场健康有序发展提供了法制保障。提升上市公司质量的工作也在有序进行。这些都是支撑我国股市长期稳定健康发展的重要因素。 　　中小投资者必须把握大势，顺势而为：既要在战略上积极看好资本市场，又要认识到自己在研究、资金、操作技术方面不如机构和游资，投资股市一定要量力而行，慎之又慎。 　　

对多数人而言，在机构主导市场的情况下，选取优秀基金管理公司适合自己的投资产品，让专业团队为自己理财，是比较稳妥明智的.

谢国忠：大宗商品熊市将至
2006-12-24
现在，自然资源或大宗商品的价格已经从2006年5月的高位明显回落。布伦特原油价格从每桶79美元跌到了每桶60美元左右；铜价也从5月的峰值跌到每磅3.2美元，下降了约五分之一。许多分析师认为，当前价格已经很低，上涨很快就会到来。但这些观点都是幻觉。我认为，大宗商品仍然严重地估值过高，它们还有很长一段下坡路要走。
　　今年5月，CRB指数（商品研究局期货价格指数）逼近370点，达至其峰值，近来则一直在300点－310点间徘徊。CRB指数前两次跌至谷底分别是在1998年和2001年，约为180点。当时，全球经济都处在低迷之中。而现在，我们很可能是站在大宗商品价格新一轮下降的开端。当全球经济在2008年急剧下滑时，CRB指数将又一次达到它的谷底。泡沫开始紧缩
　　我曾经论证过，大宗商品价格的驱动力现在已经变成了金融投机，而不是供给与需求间的平衡。以石油为例。近两年来，石油需求低迷，油价却一路上升。尽管最近有所下降，布伦特原油价格仍维持在每桶约60美元，比2004年的平均价格高了57％。
　　2004年油价虽有所上升，但当时的石油需求的确出人意料地迅速高涨。当年，石油需求每天激增310万桶，而1990年－2000年间日均增长只有100万桶。布伦特原油的平均价格从2003年的每桶28.8美元，陡升至2004年的每桶38.3美元。但考虑到三倍于正常时期的需求增长，2004年的价格还是合理的。
　　自2004年以来，石油需求并不强劲。据国际能源组织估计，2005年石油需求每天增加120万桶，2006年则仅增加90万桶。但油价却不降反升，布伦特原油价格飙升至2005年的平均每桶54.5美元，预计2006年更将达到每桶64.4美元。
　　我认为，油价表现与参与石油交易的人数（而非供求间的平衡）关联度更高。石油市场上的金融资本最初来自投资银行。当时，它们通常作为经纪人，通过为真实的石油交易提供对冲油价风险的持续融资而获利，这种情况是正常的。
　　但是，没有什么能比价格上升趋势更能吸引投机者了。“近水楼台先得月”，投资银行最早意识到了油价的上升趋势，于是，不再满足于经纪人角色，他们致力于在油价上升中获益。
　　对冲基金第二个发现了这一趋势。他们为这场游戏带来了新的玩法。一些对冲基金先购买石油股票及其衍生品，然后在石油市场投入资金，推动油价上涨。这样，即便投到石油市场的资金没有收益，他们也可以从石油股票中获利。不过，股市逐渐吸取了教训，石油股价不再对油价的此类波动作出反应，这种玩法也就停止了。
　　但随着石油公司的股价变得对油价不再敏感，投资于这些股票的养老基金就赔了钱。从2005年起，它们转而投资于石油期货。这些资金导致油价被抬高到了每桶近80美元的顶峰。
　　石油是迄今为止最重要的大宗商品。2006年，石油总供给达到了每天8540万桶，按照平均每桶64美元的价格，石油供应商一年有约2万亿美元的收入，占全球GDP的4.6％——这相当于其他所有大宗商品的总和。所有能源产品，如天然气、煤炭等的价格，都与石油价格高度相关。我相信，是石油价格推动了其他能源价格的上升。
　　现在，大宗商品泡沫正开始紧缩。石油价格明年很可能回落到每桶50美元以下，2008年则很可能跌至每桶40美元。我相信，正处于开端的大宗商品熊市将会持续到2008年末。其原因在于：
　　首先，投资于大宗商品的基金在2006年平均损失了10％以上。投机者必须购买期货来赌价格上升；因为他们不能进行实际交货，当期货合同将要到期时，他们必须回购，即必须支付现货与期货的差价。期货价格通常低于现货价格，这样才能弥补价格波动的影响。但投机的泛滥，已使得期货价格超过了现货价格。因此，只有当价格上涨幅度超过期货与现货价差时，投机者才能赚钱。目前，大宗商品价格与年初时相当，大多数投资大宗商品的基金已损失了10％以上。
　　其次，存货需求很可能出现显著回落。由于投机者抬升了期货价格，于是就提高了增加存货的激励。2005年，经济合作发展组织（OECD）石油存货日增加90万桶，2006年更超过了100万桶。这些存货需求也是高油价的一个支撑。但各处的石油存货设施现在都已经装满了，而且随着投机者离开市场，期货价格也将相对下降，存货激励将会消失。
　　2007年年初，大宗商品价格的下降可能会加速。2005年到2006年，许多养老基金都将资金投入到大宗商品市场。当他们在2006年末回顾这些资产组合时，他们可能决定止损，离开大宗商品市场。养老基金管理的是退休资金，他们根本不该出现在这个市场上，他们现在很可能会迅速清醒过来，并转身离开。
　　为个人投资者所建立的大宗商品共同基金在2006年也遭受了损失。个人投资者的行为是由基本面驱动的。当存在上升趋势，并且许多市场行家在媒体上赞扬这一趋势时，个人投资者常常会跟进；而当大市走低时，他们倾向于离开市场。
　　当个人投资者和养老基金撤离后，只有对冲基金和投资银行还会留下来。他们就像鲨鱼一样，没有了小鱼，他们就得互相残杀。比如，能源对冲基金Amaranth在天然气市场损失了65亿美元，并在两个月前破产。当然，一方的损失就是其他人的收益。有证据显示，投资银行在Amaranth的破产中赚了一笔。
对冲基金和投资银行的关系相当微妙。投资银行借钱给对冲基金，并为他们执行交易。但投资银行自己也投资，其大约一半的利润就是来自于此。显然，投资银行知道的比对冲基金多得多，将来我们可能会听到更多对冲基金破产的消息。
资产泡沫如何总结
　　今天的世界已经越来越容易出现泡沫，大宗商品泡沫就是表现之一。经济学家告诉我们，金融市场是由真实经济驱动的。但是，金融市场的规模已经如此巨大，以致其波动足以影响真实经济行为。
　　例如，当股价高企时，公司可以更容易地筹资，从而也可能更多地进行投资；而当资产价格上升时，消费者觉得他们变得更富有，于是花掉更多的钱。当投资和消费同时快速上升时，整体经济的表现就会很好。但这种类型的繁荣与正常情况的不同之处在于，资本回报此时是下降的。
　　经济学家通常相信，过多的资金会导致通货膨胀。经济在由投机行为驱动的情况下，需要大量资金来推动价格的上升。但在高通胀水平下，央行将不得不减少货币供应量。因此，投机驱动的经济是不可能维持长久的。
　　不过，过量的货币常常是先进入资产市场的。一个很好的例子是，美国家庭和非营利组织所持有的资产价值，从2000年占GDP的126％增加到了2006年中的171％。类似的增长也出现在印度、俄罗斯和沙特。我认为，大多数的过剩资金都进入了房地产行业。
　　现在，金融市场中经常谈及“过多的货币”。它指的是流入金融市场的资金超过了股票或债券发行者所需要的资金。这种不平衡导致了资产价格上升。但这些资金从何而来，目前还存在着争议。
　　大多数投资者认为，日本是过度流动性的主要来源。这是由于所谓息差交易（carry trade）——投机者从日本以0.25％的利率借得日元，去购买利率为5.25％的美元。如果日元兑美元的汇率不变，投机者将得到5％的溢价。一些估计显示，这类交易中的资金有2万亿美元。
　　亚洲各国央行，特别是中国央行，常常被看做是过度流动性的另一个来源。例如，中国的外汇储备以每月150亿－200亿美元的速度增长。这些资金大多数回流到美元债券市场，使得美国债券收益保持在低水平上，并增加了全球的流动性。
　　不过，在我看来，过度流动性的最终根源是美国的贸易赤字。息差交易会使得日元汇率下降，但日元仍保持稳定；这是由于日本有着巨大的贸易盈余，使得资金进入日本，抵消了息差交易中的流出。与此相似，亚洲央行外汇储备的上升是由于其贸易盈余。全世界的贸易余额必然为零，因此，面临贸易赤字的经济体主要是一些英语国家，如美国、英国、澳大利亚和印度。其中，美国占了80％以上。
　　美国贸易赤字导致美国将美元输出到海外。这笔每年8000亿美元的资金，大部分都进入了发展中经济体，推动了其房地产市场和股票市场的膨胀；而这些国家的中央银行则把钱送回到美国债券市场，压低了美国债券收益率；低债券收益率使得美国消费者倾向于借款和消费，使美国贸易赤字高企——这就是在过去三年使得全球经济扩张的“旋转木马”。
　　过多的流动性并不会自动导致资产价格膨胀。日本的零利率政策就没有导致资产膨胀，因为日本人记得15年前当他们投机时发生过什么。但美国上一次因此遭受损失还是在上世纪70年代，这一回忆遥远得足以让他们继续冒险。
　　导致高资产价格的另一个重要因素，是所谓花“别人的钱”去赌博。对冲基金或华尔街的交易者就是用别人的钱来投机。如果赚了，他们就在年底拿奖金；如果亏了，他们只要换个工作就行。负面影响是如此有限，因此他们愿意冒最大的风险。由于这样的人数量众多，其结果就是把资产价格推到最高。
　　在两种情况下，资产泡沫将会破灭：第一，投机者发生恐慌，逃离市场；第二，流动性枯竭。19世纪的泡沫破灭通常是由于第一个因素。但当时，人们通常是用自己的钱来投机。花“别人的钱”的机制，导致了一个有着无限制的风险偏好的金融体系。因此，目前的泡沫不大可能由于投资者恐慌而破灭。
　　而仅当美国贸易赤字大幅下降时，第二种情形才是可能的。而这又仅当美国消费下降时才会发生——要么由于美国消费者意识到他们不能花这么多的钱，自愿减少开支；要么债券收益率大幅上升，借款变得太昂贵。如果美国楼市的衰退变得更严重，美国消费者可能会自动减少开支。但更为可能的结局是，通货膨胀上升引发利率上升，从而导致美国消费下降。■（原载于《财经》杂志12月号）

新会计准则下的蛋

新会计准则下的蛋：金蛋还是金蛋壳
第一财经日报
　　蔡臻欣
　　从9.12元的介入价位，到13.50元的出货点，陆家嘴(12.35,-0.43,-3.36%)(600663.SH)这只股票给刘立峰带来了差不多50%的收益，而这一切仅仅发生在不到1个月时间里。“这笔利润已经相当于我今年此前所有的收益了，可以说全都是新会计准则的功劳。”

　　他随即向《第一财经日报》展示了自己搜集的大量关于陆家嘴的券商分析报告，所有的报告都出在今年2月15日国家财政部发布的新会计准则之后。“比如最近的这一份，是招商证券11月20日撰写的，对于陆家嘴的目标估价就是13.72元，并给予强烈推荐。可以说我的卖出价位也就是受到这份评估报告的影响。”
　　在这份报告中，招商证券以极具诱惑力的文字强调陆家嘴作为资源型地产股的优良土地储备。“由于公司在陆家嘴地区尚存在巨大数量的土地储备，而陆家嘴区域物业升值的趋势是不容置疑，因此对公司的土地储备以及现在开发物业的价值进行重估具有极其重要的意义。公司现有土地储备及在建项目升值可观。由于陆家嘴区域涉及到土地拆迁以及详细规划目前无法确定，因此很难准确估计公司的土地储备以及在建项目最终能为公司带来的效益，但根据我们目前收集到的资料，我们认为这些项目最保守将为公司带来每股10元以上的增值。”
　　买到“金蛋”
　　“这说到底就是新会计准则的魅力。其实以前许多券商报告都已经明示了陆家嘴将是新会计准则实施后最为受益的地产业龙头品种。而综合我所搜集的报告，给予陆家嘴的采取公允价值模式后的资产重估价格基本上都位于11.50元到13.50元之间，机构的判断比较趋同。现在是大牛市嘛，所以我自然也要卖在估价的上限。”刘立峰谈起这笔他生平最成功的买卖，眉目间仍然是掩饰不住的喜悦之色。
　　他正式开始关注陆家嘴，还早在今年8月初。“当时许多房地产股都已经拉升了一段了，但陆家嘴就是不涨。虽然自从新会计准则正式披露后，我就一直在关注这只所谓的地产重估龙头，而且还买了一些作为底仓，但它的走势实在太磨人了，那段时间任何一直房地产股都比它走得要好。券商充满感情的赞美仿佛对它一点作用也没有。当跌破180天线的时候，我都恨不得要一刀把它割掉从此不再关注。”
　　11月13日，陆家嘴出现了一个“多方炮”的K线走势，并且再一次走到所有中期均线的上方。刘立峰赶忙打进了1/5的仓位。“谁知11月16日马上就来了一根阴线，马上把前两个小阳星尽数吞没。我马上决定斩仓陆家嘴，还小亏了一点。”
　　接下来的一天，陆家嘴的走势让刘立峰大跌眼镜，整个上午还不温不火的陆家嘴，下午突然间腾空而起，短短一刻钟就封上了涨停板。“我当时真是后悔得不得了。”
　　刘立峰鼓起勇气重新进货，“我想既然股性已经明显活跃起来了，主力就应该志不仅于此。而且经过双休日两天的分析，我发现周五(11月17日)的收盘已成为近两年半多的最高收盘价。而且根据K线组合，可以说是一种洗盘完毕最后回抽随即强势上攻的形态。”下定决心之后，他在周一开盘不久后便分三笔全仓扑进了陆家嘴，一路持有到近期二次筑顶时才抛出。
　　蛋壳效应？
　　新会计准则下，重估增值目前主要体现在房地产、垄断性特许经营权以及法人股增值三大板块。而新会计准则的出台对于房地产上市公司最主要的影响就体现在投资性地产溢价将在账面上充分得到体现。所谓的投资性地产溢价在账面上得到体现主要是指：在原来的会计准则中，上市公司因投资地产的升值带来的利润并不列入账目，但新的会计准则将会把这一项列入账目之中。
　　但资深财务分析人士贺宛男认为，市场对投资性房地产有不少误读。例如认为哪家房地产企业土地储备多，重估后升值潜力大，投资收益就高。其实，房地产企业的土地储备及开发中的房地产均非投资性资产，以投资性房地产最多的浦东金桥(10.84,-0.42,-3.73%)为例，该公司47亿元总资产，25.42亿元净资产，放在“其他长期资产”科目中用于出租的开发产品(包括地产和房产)就达29.8亿元，按照新准则，近30亿元的“其他长期资产”基本上均可转为投资性房地产。
　　而陆家嘴等上海本地房企的投资型房产，明年是否会因为新会计准则实施而出现大幅溢价至今还没有一个明确结果。不少公司出于对新准则下折旧、税收等方面的考虑，仍然可能不会采用公允价值计量，而是沿用以往的成本模式。陆家嘴也表示，在2007年1月1日前陆家嘴仍会沿用目前的成本模式来计量。未来是否采用公允价值计量，需要满足相关条件，公司董事会目前还没有做出结论。公司希望投资者谨慎投资。
　　贺宛男还特别警示，就拿投资性房地产来说，新会计准则第3号规定，对投资性房地产，企业可以采用公允价值计量，也可以仍然采用成本法计量，企业对投资性房地产的计量模式一经确定，不得随意变更，已采用公允价值模式计量的投资性房地产，不得从公允价值模式转为成本模式。
　　“于是，问题产生了：采用新会计准则第一年由成本模式改为公允价值模式，确实一口吃了个大胖子，拿浦东金桥来说，其近30亿元投资性房地产若采用公允价值模式，恐怕翻番都不止，但次年呢？如果房地产价格跌了，也得采用公允价值，以后涨涨跌跌，每年经营业绩势将变得很不稳定。再说，采用公允价值后，相关房产不能折旧(作为无形资产的土地使用权不能摊销)，势必要多缴税。更厉害的是，成本法改为公允价值法后，升值部分就算按15%所得税率，税收也绝对不是小数，而这时候企业实际上并无‘所得’，更无现金流入，却要缴没有所得的‘所得税’，纵然因交易行为尚未真正发生，只作为‘递延税项’，毕竟是利润总额中扣下一大块，企业会愿意吗？”她强调。

上证所发布明年休市安排 元月1日-3日休市3天

上证所今日发出《2007年元旦、春节、“五一”、“十一”休市安排的通知》。通知全文如下：
　　关于2007年元旦、春节、“五一”、“十一”休市安排的通知　　各会员单位： 　　根据证监会《关于2007年部分节假日放假和休市安排有关问题的通知》(证监办发[2006]122号)精神，现将2007年元旦、春节、“五一”、“十一”休市有关安排通知如下。 　
　
一、休市安排 　　元旦：2007年1月1日(星期一)—1月3日(星期三)，休市3天，1月4日(星期四)起照常开市。 　　春节：2007年2月17日(星期六)—2月25日(星期日)休市5天(公休日除外)，2月26日(星期一)起照常开市。 　　“五一”：2007年5月1日(星期二)—5月7日(星期一)休市5天(公休日除外)，5月8日(星期二)起照常开市。 　　“十一”：2007年10月1日(星期一)—10月7日(星期日)休市5天(公休日除外)，10月8日(星期一)起照常开市。 　
　
二、有关清算事宜，根据中国证券登记结算有限责任公司的安排进行。 　　

三、为保证节后交易的正常进行，本所将于2007年2月25日(星期日)、2007年5月7日(星期一)和2007年10月7日(星期日)9:30至12:00提供交易系统联调测试环境。 　　请各会员单位据此安排好有关工作。 　　

上海证券交易所 　　二○○六年十二月二十一日

泰国股市跌停

12月 19日 星期二 12:55PM

泰国股市下跌10.1%，证券交易所宣布，交易暂停30分钟。 泰国政府宣布购买泰铢资金要留在泰国一年的新措施后，股市受拖累下泻，在当地时间早上约11时半，泰股报656点，下跌73点，跌幅逾一成后宣布停市。

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香港渣打银行经济学家许长泰提醒大家小心「七之魔咒」。香港风水似乎不利「七」字。例如1967年香港暴动、1987年股灾、1997年7月回归后楼市及股市跌至四脚朝天；明年系2007年……。1987年同1997年都系上半年股市先狂升，1987年10月才暴跌，1997年则喺8月股市才大幅回落。2007年香港如中咗「七之魔咒」，会否上半年股市狂升、下半年暴跌？

今日泰国宣布这新措施,在敏感时间公布,而亚洲股市又上升较多,不知对后市影响有几大?

曹SIR 投资看法

昨日看到曹SIR对美元的看法,觉得几好,特收集.
其实他的文章几有启发,今后如有好文继续收集.

美元勁跌推高資產價格　　美指數由2001年7月121.02，跌至上周五82.47，累計跌幅31.85％，令大量美元中國、日本、香港、台灣等，價上損失好大，最終可能演變成一場推高資產價格鬧劇（例如1990至97年香港股市及樓市表現）。根據IMF統計，各國央行持有約四萬八千億美元，但可供轉換資產由黃金到其他國家貨幣、資源類產品，都無法承受得起四萬八千億美元規模交易。例如全球黃金只有三萬二千噸，以每盎斯六百五十美元計，約值六千五百億美元，相等於全球美元14％。何況上述黃金由美國持有八千噸、德國三千四百三十三噸、IMF持有三千二百一十七噸，並冇打算出售。歐羅及日圓截至去年底只佔各國外儲備25％及4％，如美元大量湧入，可令歐羅及日圓價狂升，歐洲及日本經濟立即陷入衰退！至於石油，去年國際貿易額二十二億噸，僅約值一萬億美元，各國將美元轉為石油存起來亦唔可能。美國去年石油總進口五億多噸、日本二億六千噸，南韓、德國、法國亦佔一億噸以上，已冇可能進一步增加進口量，因已冇儲存空間。　　

換言之，過去五年美元貶值31.85％，即美國變相向持有美元者每年抽稅5％。美國透過美元貶值，每年獲無形收入二千億美元以上！
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这是对美元的看法. 今日美元对其他货币贬值,美元崩溃论经常看到,如将来美元贬值到位,到时市场又怎样走呢?

港元危機100元僅兌21人民幣　　
　　1949年新中國成立，一百港元可兌四十二點七元人民幣。其後港元追隨英鎊貶值，七十年代再追隨美元貶值。到1983年港元危機時，一百港元只可兌二十一元人民幣，亦係人民幣率最高期。其後人民幣黑市價一直回落，1985年黑市一百港元已可換三十三元人民幣。國家為吸收外而發行外券，外券兌人民幣係一比一點八（即一元外券可兌一點八元人民幣），因許多進口貨都必須用外券才可購買。其後人民幣價一路貶下去，到1993年外調劑中心價一百港元可兌換一百四十元人民幣，上海朱下令關閉所有外調劑中心，並訂下1994年1月1日起1美元兌8.7元人民幣，今後人民幣價許升不許跌，人民幣價才開始回升。過去十二年，港元一直較人民幣貴，直到上周五中國銀行打出港元賣價：一百元人民幣兌98.85港元，係1994年至今十二年內人民幣首次較港元貴！今年12月起，我地進入人民幣較港元貴時代！　　
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贵几多呢?

摩根大通經濟專家龔方雄估計，人民幣仍可升值10％。　　

中國今年出口估計可上升27％，至九千六百三十億美元；入口上升20％，至七千九百五十億美元。截至11月外資盈餘達一千五百七十億美元，估計全年上升65％，至一千六百五十億美元。人民幣去年7月至今上升5.7％，估計明年及2008年每年再升5％。

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是否08年到7算?

港資地產商進軍內地二線城市　　

內地房地產泡沫之說，耐唔耐便抬頭。根據恒地（012）執董孫國林及恒中顧問田國強睇法，內地樓價睇唔到大跌可能性。孫國林認為，2004年前廣州樓價相對穩定，投機風氣唔大，其後樓價漸漸上升，目前西安、徐州、瀋陽、長沙等九個二線城市樓面地價平均五百至六百元一平方米，建成住宅樓賣一千元一平方米，其實利潤唔多，一D地點較佳內地城市，樓面地價都一千元一平方米以上。至於廣州，一千元一平方米樓面地價根本上買唔到土地；依家天河較好，A級住宅價已經到一萬元一平方米了。恒地今年內地投資已超過一百一十億元，計劃五年內投放三百億元房地產上，並開始打破「一線城市，中心地點」呢個局限，全力切入二線城市。根據香港房地產發展過去經驗，城市GDP增長速度決定房價購買力承受能力。八十年代起港人收入大幅上升，刺激樓價上升，依家同樣情況中國境內出現。其次係區域環境改善，例如從前香港新界交通極唔方便，配套設施不足，所以土地較便宜，同樣情況出現廣州原芳村恒荔灣畔花園。恒地購入該區土地時，基礎建設仍相對落後，恒地「新舊轉換時機」中投資恒荔灣畔而獲得較高回報率。不過，恒地從買地到開發，足足用十年光景，今天原芳村與荔灣合併令區域價值明顯提升，恒地因此受惠。　　

香港房地產公司最初進駐內地，患上「水土不服」毛病，然後進入「摸石頭過河」階段，到依家已「本土化」，對於當地人居住習慣已能準確把握；加上人才本土化、市場本土化、文化本土化，港資發展商加快投資內地房地產已係大勢所趨。相信內地房地產未來發展將更有秩序、更透明及法規亦上軌道。何來地產泡沫？　　明年1月1日起，上海所有二手房交易將全部實行網上備案，房地產經紀必須先行上網掛牌發布房源、買賣合同範本，甚至網上簽約。網下二手房交易市房地產交易中心將一律不予受理。呢個方式將大大增加二手房交易透明度，買賣完全公開。12月18日起，上海房地產交易中心如嘉定區、松江區、金山區、南區、秦賢區、青浦區、崇明區將率先停止受理未經網上備案二手房交易，明年1月1日起全市實行。香港呢方面又明顯落後，本港二手樓交易一向缺乏透明度，幾時才向上海學習全部上網，令全港人都知道二手樓真實成交價？

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曹SIR打算买内地房产了.

吃透三句话人人都可成富翁
　陈作新
　　据了解，国内一般的中产白领们，目前普遍缺乏的是几个重要的理财概念———这些概念会影响他们以后的行为，假如他们能老老实实执行这些理财上的概念，至少坚持10年以上，那么，每一个人都能成为百万富翁。


　　第一个理财概念：区分“投资”与“消费”
　　一般人消费前，没有这种概念，学经济学的人消费前会考虑，这个消费是属于“投资”行为或是“消费”行为。
　　先请看一个明显的例子：
　　10年前甲和乙是本科的同学，在社会工作5年后，不约而同积蓄了30万元人民币。5年前，他们都花掉了这30万元。
　　甲去通州购买了一套房。乙去买了一辆“ 奥迪"。5年后的今天：甲的房子，市值60万元。乙的 二手车，市值只有5万元。
　　两人目前的资产，明显有了很大差异，但他们的收入都一样，而且同样学历、基本具备同样的社会经验，为何大家财富不一样？
　　甲花钱买房是“投资”行为———钱其实没有花出去，只是转移在了房子里，以后还是都归自己。
　　乙花钱买车是“消费”行为———钱是花出去的，给了别人，二手车用过10年后，几乎一分不值。车跟房子不一样，房子10年后，说不定已翻了好几番。
　　第二个理财概念：“哈佛”教条
　　在著名的美国第一学府哈佛大学，第一堂经济学课只教两个概念。
　　第一个概念：花钱要区分“投资”行为或“消费”行为。
　　第二个概念：每月先储蓄30%的工资，剩下来的进行消费。
　　哈佛教导出来的人，以后都很富有，并非主要因为他们是名校出身、收入丰厚，而是他们每月的行为，跟一般的普通老百姓只有一点不一样：
　　哈佛教条：储蓄30的工资是硬指标，剩下才消费。每月储蓄的钱是每月最重要的目标，只会超额完成，剩下的钱就越来越多。
　　一般人：先花钱，能剩多少便储蓄多少，储蓄剩下的钱并不多。
　　第三个理财概念：“理财三句话”
　　（1）每月储蓄30%工资，先储蓄，后消费（2）投资年回报10%以上（3）年年坚持，坚持10年以上
　　理财走不出这三句话，每句话你都要吃透，完全执行，不能马马虎虎，打工一族才可以变为富有。
　　巴菲特在他的书本里说他6岁开始储蓄，每月30块。到13岁时，当他有了3千块，他买了一只
股票。年年坚持储蓄，年年坚持投资，十年如一日，他坚持了80年。现在85岁，是美国首富，比“微软”主席比尔·盖茨还有钱。